招商证券:股权激励维系核心骨干,配股夯实多元化业务布局

事件:招商证券3 月12 日晚公告:1)公布股份回购方案,拟以自有资金6.5~13 亿元回购公司股份用于股权激励,回购价格不超过26.35 元/股,将合约回购0.37%~0.74%股份用于股权激励;2)公布配股方案,拟向现有股东每10 股配售3 股,募集资金不超过150 亿元,70%资金用于子公司增资及多元化业务布局,其余资金投向资本中介及资本投资业务。我们判断公司将在上半年完成股份回购进行股权激励,配股则有望在2019 年四季度完成实施。

    自有资金市场价回购股份股权激励,预计19 年上半年完成。公司回购总金额6.5~13 亿元,回购价格区间为不超过26.35 元/股,回购价格上限较当前收盘价有48.2%空间,1)按照26.35 元/股计算,预计回购数量在2467~4934 万股,占公司总股本的比例为0.37%~0.74%;2)按照当前收盘价17.78 元计算,预计回购数量在3656~7312 万股,占公司总股本的比例为0.55%~1.09%。公司回购主要用于激励核心高层骨干,董事、高管、核心管理人员均有望获得股权激励,将有助于维系公司核心人员的稳定性,助力长远发展。《公司章程》修订通过及股东大会通过后即可实施,预计上半年完成回购概率较大。

    拟配股募资150 亿元,实际控制人已承诺现金全额认购可售股份,公司有望在19 年完成配股。公司拟向原股东每10 股配售不超过3 股,按当前66.99 亿总股本计算,增发股本数量上限约20.1 亿股;按拟募集资金上限150 亿元、实际募集比例70%~100%计算:1)若每10 股配售3 股,则配股价在7.46~10.66 元之间;2)若每10 股配售2 股,则配股价在11.20~15.99 元之间。3Q18,招融投资及集盛投资合计持有公司28.86 亿股,占公司总股本的43.08%,两者为招商局集团全资子公司,当前实际控制人已承诺现金全额认购配股方案中可配售股份,预计配股成功概率较高。梳理过往上市券商配股时间进度表,预计从配股预案公告到发审委通过大约需要4-6 个月,此后证监会核准到公司实施大约需要1-3 个月,若顺利推进下,预计公司从配股预案到实施需要5-9 个月,有望年内完成。

    募集资金70%将用于子公司增资及多元化布局,大力投入另类投资、国际业务的布局,长期将增强业务均衡性及盈利稳定性。公司本次拟募集150 亿元,其中向传统资本中介业务、资本投资业务分别增资20 亿元(合计占募集资金的26.7%),而105 亿元(占募集资金的70%)用于子公司增资及多元化布局。当前公司主要控股子公司包括招证资管、招商期货、国际业务平台招证国际、直投子公司招商致远资本、另类子公司招商投资,考虑到公司多元化布局的需求,预计公司将大力推动直投、国际子公司的业务发展,通过提升直接股权投资业务、国际业务和资管业务的综合实力,增强公司业务均衡性与盈利稳定性。

    维持招商证券“增持”评级,维持公司2018 年盈利预测不变,上调2019-2020 年盈利预测。预计2019 年公司配股完成后增厚净资产规模150 亿元,提升业务实力,前十地位愈发稳固,上调公司2019-20 年净利润预测,预计公司2018-20 年归母净利润44.2、61.9、82.6 亿元,同比分别-23.7%、+40.3%、+33.4%(原预计44.2、60.9、74.9 亿元,同比分别-23.7%、+37.9%、+22.9%),当前股价对应2019 年PE 为仅19 倍,维持增持评级。

    风险提示:股份回购进度不及预期,配股方案推进不及预期。