横店影视2018年年报点评:渠道扩张成本先行,关注扩张期后盈利拐点

扩张期间成本先行,关注扩张周期放缓时点及非票收入占比。2018年票房不及预期,公司新开影院较多,放映业务盈利能力下滑。由于公司2019年仍在快速扩张期,成本压力较大,下调2019-20年PES至0.71(-0.42)/0.78(-0.7)元,给予2020年EPS1.37元,由于公司新建影院多在三四线城市,提前布局低线城市享受渠道下沉的市场红利,维持目标价28.25元,对应2019年39.8倍PE,下调至谨慎增持评级。

    事件:公司公告2018年报,实现营收27.4亿(+8.2%),归母净利润3.2亿(-2.98%),2018年新开业影院52家,累计自有影院316家。

    票房增速放缓,新开影院成本先行导致业绩略低于预期。受制于票房大盘增速继续低于渠道增速,公司2018年单影院平均票房669万,同比下降11.2%,与此同时公司持续扩张渠道布局,2018年新开影院52家(+19%),新开影院前期成本费用拖累公司放映业务盈利能力,考虑到公司2019年预计新开影院60家,预计短期放映业务毛利率仍将承压,扩张期结束后有望借助经营杠杆实现盈利能力反转。

    非票业务发展成亮点。2018年公司非票收入6.86亿,占比25.2%,对毛利的贡献率为107%(放映业务毛利率为负),4+1战略效果显著,预计未来公司仍将积极引进新的非票业态,推进餐饮、游戏、休闲体验等基于影院消费场景的多业态发展,提升映前和阵地广告收入,有望在相当程度上对冲放映业务盈利能力下滑。

    风险提示:票房增速及新建影院经营不及预期,观影渠道竞争激烈。