塔牌集团:量价齐升,业绩实现高增长

事件:公司发布年报,2018全年实现营收66.30亿,同比增长45.27%,实现归母净利17.23亿元,较上年同期增长了139.00%,综合毛利率、净利率分别为40.35%、26.00%。

    量价齐升,业绩实现高增长。分产品看,公司水泥业务实现营收61.76亿元,同比增长44.57%,其中,水泥实现销量1795.29万吨,去年同期为1551.18万吨,同比增长15.74%,我们观察到同期全国水泥产量21.77亿吨,同比增长3%,尤其是公司大本营广东,2018年水泥产量为15988.89万吨,同比增长1.29%,公司产销表现显著优于行业平均,一定程度反映出,行业盈利情况较好情况下,仍因供给侧改革、环保缩减产量、熟料控制外销等因素推动大企业市场份额提升。2018年公司水泥平均售价约343.98元/吨,去年同期为271.87元/吨,同比提高72.11元/吨。此外,混凝土业务实现快速增长,涨幅44.69%。分化到单位利润指标,全年水泥吨毛利约为143.72元,去年同期约为102.47元,同比提高41.25元。此外,公司报告期内计提0.87亿元用于首期员工持股计划,绑定员工利益共同促进公司发展。

    区域水泥供需格局良好,水泥价格中枢稳步提升。塔牌集团是粤东地区的水泥龙头企业,产能布局合理,主要产能布局在广东梅州、惠州以及福建龙岩等地区。我们观察到水泥价格(1)广东梅州:上半年水泥价格稳中有降,一季度末均价401.5元/吨,二季度末均价392元/吨,累计降幅9.5元/吨;下半年水泥价格基本稳定在380元/吨的水平上,直至12月涨价20元/吨后达到年末的422元/吨。(2)广东惠州:全年水泥价格呈现出明显的南方水泥市场特点,第二、三季度是南方水泥市场淡季,水泥价格相对较低,二季度均价453元/吨,三季度均价421元/吨,11月水泥价格开始回暖,11月、12月均价分别为440元/吨,455元/吨。(3)福建龙岩:一季度均价327.5元/吨,4月份起受天气晴好影响水泥价格开始提升,价格上涨42.5元至二季度的370元/吨。8月份开始水泥价格下降但下半年整体价格相对保持平稳,三季度均价343元/吨,四季度均价338.5元/吨。

    2018年低库位给予价格有力支撑。截止2018年末,据卓创资讯统计,中南与华东区域水泥库容比与去年同期相比有所下降。2018年1-4季度中南区域水泥库容比依次为48.8%、52.6%、59.2%、48.4%,较去年同比下降4.1%、6.4%、9.4%、-2.6%;2018年1-4季度华东区域水泥库容比依次为52.1%、46.5%、46.5%、38.5%,较去年同比下降-9.4%、0、5.8%、18.3%,18年区域水泥价格得到有力支持。展望2019年,随着粤港澳大湾区11城的发展规划建设纲要出台,塔牌集团作为粤东地区龙头水泥企业,涵盖粤东以及周边的深圳、东莞、惠州、福建龙岩、江西赣州等地区,潜在需求支撑下,公司经营有望受益。

    盈利预测:考虑到近期南方雨水天气影响出货量和价格,我们预计公司2019、2020年归母净利调整为19.65亿元、20.96亿元,EPS分别调整为1.65元、1.76元,对应PE分别为7.40、6.93X,维持“增持”评级。

    风险提示:区域水泥需求不及预期,原材料价格大幅上涨。