证券行业月报(2019年2月):走出至暗时刻,基本面望持续回升

A股直接上市券商2月合计实现营业收入221.60亿元,环比+16%,同比+174%,创造净利润102.24亿元,环比+52%,同比+447%(可比口径)。1-2月可比的31家上市券商累计营业收入384亿元,同比+52%,累计净利润160亿元,同比+88%,业绩显著触底回升。

    个股方面,本月披露经营数据的直接上市券商无一亏损。本月净利润环比下降的仅中国银河(-3%)、东北证券(-11%)、西部证券(-14%)、国海证券(-15%)、山西证券(-29%)、西南证券(-58%)和方正证券(-74%)。

    2019年2月主要市场指标:(1)主要指数春节后上攻。沪深300指数2月末收于3669点,环比升14.61%,创业板指大涨25.06%。10年国债收益率小幅上行7bp。(2)两市交投活跃显著上升。受春节影响2月仅15个交易日,但日均成交额5890亿元(环比+99%,同比+38%),实现大幅增长。月换手率为20.81%,较上月增加3.00个百分点。月末两融余额环比上升10.50%至8047亿元,收复8000亿大关。2月末股票质押余额环比上行0.97%,增速进一步趋缓。(3)再融资规模持续扩大,IPO及债承有所收缩。2月IPO共6家(上月为16家),增发17家(上月为35家)。股权融资金额合计1458亿元,较1月环比增20%。其中,IPO募资金额34亿元(环比-73%,同比-76%),再融资金额1423亿元(环比+31%,同比-14%)。2月公司债和企业债合计募资713亿元(环比-62%,同比+65%)。

    投资建议:虽然2月交易日较少,但权益市场情绪高涨,尤其是春节后交易额快速放大,大大利好券商自营及经纪业务的修复,而该两块业务合计占到券商总收入的55%以上,因此券商业绩普遍大幅度改善。随着政治局会议将金融工作的重点由防风险转变为制度改革、平衡发展和风险两者的关系,自上而下传达出积极信号。科创板作为资本市场改革的试验田,推进顺利且迅速,多家券商目前已开通科创板预约功能。科创板将主要增厚券商的投行收入,同时利好直投的业绩兑现。券商的研究、定价、销售等能力将受到充分检验,业务布局多元化且成熟度高的券商料将率先受益。券商的此轮强势行情由政策推动而来,政策的定位及高度起到决定性影响。科创板平稳运行未来会形成显著示范效应,利于中国资本市场的健康向上发展。我们坚定看好后市,首选券商板块,板块目标市净率有望看到2.5倍。短期信息扰动下,市场易出现震荡调整,但大方向上不变,维持对中信证券(券商龙头,机构业务占优)、华泰证券(IPO增长迅猛,零售转型优先)的“推荐”评级,继续关注中金公司(财富管理及投行领先)、中信建投(高弹性,投行收入占比及市占率双高)。

    风险提示:流动性改善不及预期,二级市场交投持续不振,券商创新存在阻力,金融监管超预期。