化工行业:中性假设下,探讨增值税下调对化工行业盈利的影响

核心观点:

    增值税下调,制造业等行业现行16%的税率降至13%

    根据中国政府网,2019政府工作报告指出,深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%,增值税下调有望提升化工行业盈利。化工行业属于制造业的范畴,我们在测算的时候统一按照16%调整至13%计算,同时忽略随增值税、消费税征收的城市维护建设税、教育费附加等税费,并且假设增值税率下调对期间费用、资产减值损失、投资收益、营业外收支等环节的影响忽略不计。采取中性假设,企业以原含税价采购原材料和销售产品(买卖价格均不变)。简单的测算过程如下:假设A公司营业收入为1000万元,营业成本为700万元,毛利润为300万元,在16%增值税率的条件下,A公司含税收入为1160万元(1000*1.16),营业成本为812万元(700*1.16);若产品和原材料的含税价格不变,则在13%增值税率的条件下,A公司营业收入为1027万元(1160/1.13),营业成本为719万元(812/1.13),毛利润为308万元,毛利润增厚2.65%。在此测算假设下,同一档位税率调整下企业毛利润变化弹性是一样的,差异主要在净利润端,净利率越低的企业受益弹性越大。

    增值税下调对化工行业盈利的影响:假设产品销售和原材料采购含税价格不变,以2018年前三季度业绩为例,SW化工净利润增厚7.49%,SW石油化工净利润增厚9.97%,基础化工净利润增厚5.39%;子行业有所差异

    WIND数据显示,2018年前三季度,SW化工行业实现营业收入35451亿元,实现净利润1888亿元,若增值税由16%降至13%,假设产品销售和原材料采购含税价格不变,则SW化工行业净利润增厚141亿元,增厚幅度为7.49%。同理,SW石油化工行业净利润将增厚84亿元,增厚幅度为9.97%;基础化工行业(SW化工中剔除SW石油化工)净利润将增厚56亿元,增厚幅度为5.39%。

    二级子行业方面,增值税下调,假设产品销售和原材料采购含税价格不变,净利润变动幅度如下:SW化学原料(+5.55%)、SW化学制品(+5.51%)、SW化学纤维(+4.25%)、SW塑料(+5.76%)、SW橡胶(+6.33%)。

    三级子行业方面,增值税下调,假设产品销售和原材料采购含税价格不变,以下行业净利润增厚幅度较大:磷肥(+36.08%)、粘胶(+16.13%)、日用化学产品(+15.75%)、维纶(+11.44%)、改性塑料(+8.29%)、磷化工及磷酸盐(+8.06%);以下行业净利润增厚幅度较小:氟化工及制冷剂(+3.34%)、聚氨酯(+3.57%)、涤纶(+3.95%)、纺织化学用品(+4.46%)、其他橡胶制品(+4.54%)。

    以上的测算结果基于企业产品销售和原材料采购含税价格不变这个中性假设,实际情形要复杂得多:若企业同时对上下游有较强的议价能力,即可以更低的含税价格采购原材料且以原来的价格销售产品,则利润增厚幅度大于上述测算结果;若企业同时对上下游的议价能力较弱,即以原来的含税价格采购原材料但以更低的价格销售产品,则利润增厚幅度小于上述测算结果。

    风险提示

    上述增值税测算与实际经营情况或有所不同;减税对上市公司盈利增厚幅度低于预期;化工产品价格超预期下跌;原材料价格剧烈波动。