建筑材料行业:择机加仓基建及优质细分龙头
本周建材行业下跌-0.87%,超额收益为-0.06%,资金净流入额为-29.27亿元。
【水泥玻璃周数据】
水泥价格略有下跌,需求逐渐回暖。全国水泥均价410元/吨,周环比-8元/吨。本周全国水泥市场价格环比跌幅为1.9%。价格下调区域主要是江苏、浙江、江西、福建、山东、安徽和湖北等地,幅度10-30元/吨,东北黑吉地区修正下调。3月初,受降雨影响,华东、中南地区下游需求恢复缓慢,企业发货普遍在60%左右,少部分企业能达到70%-80%,受此影响,水泥价格继续小幅走低20-30元/吨。下周开始,南方地区天气将会好转,下游需求若能恢复8-9成或正常水平,水泥价格将会企稳,反之,若需求不达预期,部分地区水泥价格有继续下行可能。泛京津冀地区水泥库存57.6%,周环比+2.1%;长江中下游流域水泥库存73.5%,周环比+6.5%;长江流域库存69.7%,周环比+2.6%;两广地区库存73.5%,周环比+5.5%。玻璃价格下跌,库存压力显现。本周生产线无变动。本周末全国白玻均价1568元,周环比-7元/吨,年同比-108元/吨。周末行业库存4353万重箱,周环比+112万重箱,年同比+885万重箱。本周生产线无变动。
【周观点】本周南北水泥差异仍然明显,持续验证我们去年11月冀东水泥深度和水泥年度策略的观点,区域差异收窄,景气北升南降。详细内容可参考《被低估的华北水泥龙头》、《周期往复,看好京津冀》。2月份社融不佳,但地方债发行较多,基建仍是确定性好转的结构性方向。地产在三、四线的拖累下不甚乐观。前2月南方地区水泥发货量基本持平,北方地区水泥发货量有明显增长。
我们认为未来数月和2012年5~11月较为类似,估值修复过程中面临经济下行压力,市场等待进一步宽松和地产销售企稳的信号。这个过程中基建和未来增长有保证的细分龙头将表现较为出色。
从中期来看,基建的确定性高,地产需要防止挖坑。继续看好两个方向,一是北方水泥尤其是京津冀水泥,二是pe10倍或pb1倍左右的的中下游细分龙头。我们中期重点推荐冀东水泥、帝欧家居、建研集团、坚朗五金、东方雨虹、北新建材、伟星新材、雄塑科技、惠达卫浴、中材科技、中国巨石。长期继续推荐海螺水泥、华新水泥、旗滨集团等具备高分红收益的周期龙头。
2019年国企改革或将是主线之一,我们建议重点关注“双百名单”中的中国建材集团和冀东水泥,中国建材集团旗下的天山股份、祁连山、宁夏建材、中材科技和中国巨石、北新建材等。
【行业细分观点】
1、水泥:2019年3月1日至2019年3月8日,全国水泥均价410元/吨,周环比-8元/吨。本周全国水泥市场价格环比跌幅为1.9%。价格下调区域主要是江苏、浙江、江西、福建、山东、安徽和湖北等地,幅度10-30元/吨,东北黑吉地区修正下调。3月初,受降雨影响,华东、中南地区下游需求恢复缓慢,企业发货普遍在60%左右,少部分企业能达到70%-80%,受此影响,水泥价格继续小幅走低20-30元/吨。下周开始,南方地区天气将会好转,下游需求若能恢复8-9成或正常水平,水泥价格将会企稳,反之,若需求不达预期,部分地区水泥价格有继续下行可能。2019年水泥投资策略《周期往复,看好京津冀水泥》
(1)、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益,核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始,水泥股价落后于盈利的增长,核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化,估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后,水泥价格和股价走势出现分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后,景气拐点预期的出现。
(2)、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同:景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计2019年水泥需求上半年增长2%,全年增长0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019年下半年置换产能逐渐投放,我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。
(3)、区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了5年水泥需求连续下滑之后,北方2019年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。
(4)、长期来看,水泥需求仍处于高位平台期,供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。
2、本周末全国白玻均价1568元/吨,周环比-7元/吨,年同比-108元/吨。本周无生产线变动。周末浮法玻璃产能利用率为68.68%,周环比持平,年同比-2.05%。周末行业库存4253万重箱,周环比+112万重箱,年同比+842万重箱。本周玻璃现货市场总体走势偏弱,生产企业出库环比压力有所增加,部分厂家价格调整也造成了局部地区市场信心的谨慎以及贸易商和加工企业观望情绪日益增加。今年春节假期之后加工企业开工延后以及终端市场需求不济,造成现货销售压力有所增加。前期公布的数据显示1-2月份地产销售数据下滑速度明显,同时目前也处于玻璃消费的小淡季,基本以之前尾单为主,新订单增加稍显缓慢。部分生产企业库存偏高,也增加了市场价格小幅调整的压力,同时市场信心环比有所减弱。
价格表现弱于季节性,主要由于节前铺货使得经销商放慢采购步伐。中期来看,地产融资条件改善有助于开发商续建至竣工,需求有望略回暖,但供仍大于求。随着价格缓慢下跌进入亏损区间,今年一直延迟冷修的产能将进入冷修而带来供需平衡。长期重点推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分红率高),关注金晶科技、南玻A。
3、玻纤:近日国内玻璃纤维下游市场需求逐步恢复,开工率尚可。近日厂家各型号无碱粗纱主流价格报稳。目前,主要产品2400tex无碱缠绕直接纱报4800元/吨左右,厂家电子纱G75市场主流报价暂稳。目前市场主流价格在900元/吨左右,不同客户价格略有差别,大客户价格可商谈。A级品,含税出厂价格,木托盘包装,塑料管回收,限期3个月。近期下游市场交投一般。走货主要区域是山东及江浙地区,多数电子纱厂家自用。
长期来看,风电复苏,新能源汽车带动汽车轻量化,以及欧美地区基建的刺激,玻纤的整体需求稳步增长,随着中美贸易摩擦缓和,未来贸易摩擦的影响或降低。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等竞争产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。
4、装修建材:成本下降、格局改善,细分龙头盈利回升。1)波动收窄,零售端承压、工程端仍是快车道:2018年全年地产销售面积同增1.3%,增速较17年回落6.4个百分点,12月单月销售面积增速由负转正同增0.9%。我们认为19年景气下行趋势仍将延续,但波动幅度弱于以往周期,全年判断前低后高,区域上一二线城市向上,三四城市向下;受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显,预计19年收入端压力仍然较大;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续。2)成本向下、格局向好,龙头受益:短期来看,需求端地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响,近期大型房企融资进一步放松,地产新开工高增长将更加持久,提振地产前端建材品类需求。而成本端近期随着原油等上中游原料价格下降,中游制造成本压力预计将得到缓解,企业盈利后续有望改善。受益原料成本下降,毛利率提升的同时自身具备较强扩张能力、有望保持销量增长的龙头企业业绩弹性较大。从估值来看,目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平,建议关注pe10倍、pb1倍左右的标的;中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑,重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐帝欧家居(地产大客户拓展增量,规模效应+产品结构升级增利,业绩增长强劲),同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股,如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴等。
风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值。
