横店影视2018年年报点评:营收27亿同增8.2%,资产联结影院继续保持高速扩张

一、事件概述

    一、 公司公布18年年报:18年实现营收27.24亿(YOY+8.22%);归母净利3.21亿(YOY-2.98%)。Q4营收5.18亿元(YOY-10.8%);归母净利-0.03亿(YOY-113.3%)。

    二、分析与判断

    收入端:营收27.2亿同增8.2%,广告收入实现+27%较高增长

    公司2018年营收27.24亿元,同比+8.22%。分子板块:电影放映收入20.3亿元(占比75%,YOY+5.4%),主要系Q4电影票房同比下滑所致;卖品收入2.5亿元(占比9%,YOY+1.0%);广告收入2.0亿元(占比7%,YOY+27.0%);其他收入共计2.4亿(占比9%,YOY+31.5%),主因公司新业务实现较快增长。看经营:截至2018年底公司资产联结型影院共计316家(新建52家),银幕数1996块(新建312块),实现票房收入21.1亿元(YOY+5.5%),单银幕产出105.8万元(YOY-10.9%)。

    利润端:归母净利润3.2亿同减3.1%,主因电影放映业务毛利下滑

    毛利端:全年毛利率21.1%,同比-2.9pct;其中Q4毛利率5.7%,同比-8.9pct,毛利率下降主因电影放映业务毛利率下滑。分子板块:电影放映毛利率-2.1%(同比-6.8pct),主因全年票房低增叠加影院高速扩张,影投固定成本增幅大超收入增幅所致;卖品收入毛利率76.8%(同比+1.6pct);广告收入毛利率100%。费率端:18年销售费用率2.4%,同比微降0.3pct;管理费用率2.3%,同比微增0.1pct。综上,18年归母净利润3.2亿(YOY-3.1%),净利率11.8%(同比-1.3pct)。

    开业影院数创新高VS单银幕产出继续下滑,公司18年经营面临“冰火两重天”

    18年横店新开52家影院创历史新高,同时首次关停2家影院14块银幕,优化存量影院运营效率。全年横店影投票房收入21.1亿(YOY+5.45%),同期全国电影票房609.8亿(YOY+9.1%);实现银幕数1996块(YOY+18.5%),同期全国银幕数60079块(YOY+18.3%);单银幕产出105.8万(YOY-10.9%),同期全国单银幕产出94万元(同比-8.7%),排名位居影投公司第三(与去年持平)。

    行业进入洗牌期,单银幕产出拐点可期

    公司2019年继续加快影院速度,预计新开影院60家,银幕390块左右,同时计划关停影院5家(银幕30块)左右。行业洗牌期最先出清的通常为经营不善的中小影院,公司在行业洗牌期仍不减扩展速度,预计将受益行业整合迎来市占率及单银幕产出提高。公司继续加快“4+1”战略,多渠道提高广告收入,未来非票收入占比有望持续提高;同时优化经营效率,管理费用率有望实现下降。

    三、投资建议

    我们预计19-21年公司营收31.6/37.6/44.9亿,同比+16.1%/18.9%/19.4%;归母净利达3.9/5.1/6.8亿,同比+20.1%/31.9%/33.5%;对应PE28.5X/21.6X/16.2X,目前院线行业平均市盈率20X左右,横店布局三四五线城市,未来继续保持高扩张速度,我们认为19年后行业出清将利好横店这类公司市占率提高和单银幕产出改善,综上,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。