东方雨虹深度报告:防水行业领军者,持续补充成长动能

“大行业,小企业”格局下,头部企业强者愈强:近年来,防水材料市场规模不断扩大,但市场集中度仍然较低。在高度开放的竞争环境下,大中型企业尤其是上市公司已加快扩张步伐, 呈现“强者愈强”的态势。面对经济下行压力,我们认为房地产投资大幅滑坡可能性较小,交通基建也将大力推进,因此防水材料需求具备支撑。随着下游房地产行业集中度的提升,防水龙头企业将充分受益。

    行业领军企业,盈利持续提升:东方雨虹作为业内领军企业,上市以来产能持续增加,产业布局日趋完善,在大客户竞争中优势明显。2018 年10 月,公司开启战略结构调整,有望提升企业运行效率,而原油价格难以继续大幅上涨,也将一定程度缓解成本端压力。未来随着各类功能性建材产能的释放,公司发展将注入新的动能。因此我们认为公司业绩提升空间广阔。

    盈利预测与投资评级:我们预计,东方雨虹18-20 年摊薄EPS 分别为1.01 元、1.31 元和1.66 元。选取A 股中主营业务为防水涂料以及建筑涂料的上市公司做对比,可比公司PE(TTM) 中值为43 倍,而东方雨虹的PE(TTM)为19 倍,远低于行业平均水平。我们预测公司2019 年PE 为15 倍,仍低于可比公司科顺股份与三棵树。考虑到随着未来防水材料产能的不断释放,公司市占率将继续提升,支撑业绩高增长。首次覆盖,给予“买入”评级。

    股价催化剂:房地产领域需求超预期;原材料价格超预期下降;公司战略结构调整成效显著; 功能性建材业务开展进度超预期。

    风险因素:房地产领域需求不及预期;市场竞争风险;应收账款回收风险;原材料价格上涨。