三花智控:业绩符合预期,看好新能源汽零业务增长

2018年业绩符合预期

    2018全年三花智控实现营收108亿元(+13%),归母净利润13亿元(+4.5%)。拆分报告期来看,其中四季度营收25.68亿元(+7%),归母净利润2.68亿元(+4%),相较于第三季度收入增速放缓,利润增速回升,全年业绩符合预期。

    汽零业务是公司未来业绩重要增长来源

    汽零业务是公司未来几年增长的重点,子公司三花汽零2004年起做汽车空调起家,2014年起新产品电子膨胀阀开始量产于新能源汽车,目前公司汽零业务已经涵盖阀类、泵类、热交换类三大类零部件,是新能源热管理系统领域的核心供应商之一。近年来伴随1)国内新能源汽车销量爆发式增长;2)新能源客户拓展;3)新能源热管理系统产品品类拓展,三花汽零业务成为公司重要的增长来源。

    制冷零部件龙头,主业稳健发展

    应用于家电市场的制冷零部件是公司的传统主业,公司生产的四通阀、截止阀、电子膨胀阀市场份额均为全球第一。2018年受下游空调行业景气度下行(地产拉动边际放缓+空调库存周期)影响,公司四季度制冷业务收入增速放缓。长期来看,家电消费升级、煤改电趋势为公司制冷业务打开长期增量空间。

    股权激励绑定员工利益,股票回购彰显信心

    公司于2018年9月发布股权激励计划,以8.37元/股的价格向753名公司董事、高管及核心人才授予限制性股票1033万股,占公司总股本的0.5%,一年后第一期解禁(一共三期);2018年11月,公司公告计划以自有资金或自筹资金回购公司股份,回购金额2-6亿元人民币,回购价不超过20元/股,公司公告至今已宣布回购四次,累计回购金额2.83亿元。我们认为,股权激励方案一定程度上绑定核心团队利益,股票回购彰显管理层信心。

    风险提示:传统车销量不达预期、家电景气度持续下行。

    投资建议:首次覆盖,给予“增持”投资评级

    三花智控作为传统制冷部件龙头,依靠电子膨胀阀延展新能源汽车业务,打开长期市值空间,我们预计18/19/20年EPS约0.61/0.70/0.83元,PE分26.1/22.7/19.2倍,一年期目标估值18.2元-21元,首次覆盖,建议增持。