长城汽车:2月销量回暖明显,新一轮成长起点

支撑评级的要点

    2月销量提升明显,表现显著优于行业。受春节因素与厂商去库存影响,根据乘联会数据,乘用车2月批发销量同比下滑17%左右,公司2月销量实现同比增长18.3%,表现大幅超越行业,主要增量来自于新车F7、新能源及皮卡。2月哈弗销售49,316辆,同比增长17.0%,其中H6销售2.5万辆,同比下滑15.0%。F7销量持续破万辆,M6销5000辆同比增长116%,以及新增的H4、F5共同贡献增量,公司重新梳理产品线后效果改善明显。2月WEY品牌销售6,205辆,同比下降27.3%,除VV6销量超过4000辆外,VV5及VV7月销量继续跌至1000辆左右,同比下滑接近76%,WEY品牌定位高端轻奢,直面合资品牌竞争,在品牌塑造、营销体系等方面仍有待加强。2月皮卡销售10,027辆,同比增长37.7%,公司是国内皮卡龙头,未来随着皮卡逐步试点解禁,皮卡业务有望持续发力。新能源汽车销售3386辆,其中欧拉R1、iQ分别销售1837、1443辆,表现亮眼,成为重要增长点。

    多款新品密集上市,力保全年120万辆销售目标实现。2019年2月哈弗H6Coupe智联版改款上市,定位轿跑SUV的新车哈弗F7x、VV7GT有望年内上市,新能源方面WEYP8GT预计将在2019年二季度上市,欧拉R2有望三季度上市,18年四季度上市的哈弗F5、F7也将贡献增量,新车逐渐上量,加之公司重新划分营销体系精准定位,公司有望顺利实现120万辆的销售目标,销量再攀高峰,并推动公司业绩提升。

    多地布局新产能,全球化战略打开高成长空间。公司近日发布哈弗5-2-1全球化战略,即利用5年时间,实现年销量200万,成为全球专业SUV第1品牌,未来5年全球研发投入费用将超过300亿。公司目前主要有保定(包含徐水)、天津两大生产基地共计125万产能。为满足未来的生产需求,公司2018年以来先后宣布在重庆永川、山东日照、浙江平湖、江苏泰州建立整车生产基地,覆盖SUV、皮卡和新能源产品。年产能15万辆的俄罗斯工厂也将于2019年中投产,面向俄罗斯市场与出口欧洲,公司在2018年出口46,995辆,同比增长20.0%,增长强劲,俄罗斯工厂投产后海外销量有望大幅增长。公司与宝马合资的光束汽车项目也在张家港开始建设,有望提升公司新能源技术实力与品牌影响力。工厂全部达产后,公司的总产能将超220万辆,与全球化目标相符。公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。

    评级面临的主要风险

    1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

    估值

    考虑到公司销量快速增长,表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,上调2020年盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.88元,由增持上调至买入评级。