涪陵榨菜:渠道库存去化良好,19年仍然可期

一、事件概述 涪陵榨菜发布2018年业绩快报,公司18年实现营业总收入19.14亿元,同比+25.92%;实现归属上市公司净利润6.62亿元,同比+59.78%。以上数据未经审计。

    二、分析与判断

    18Q4营收增速触底反弹、利润增速放缓,全年业绩符合预期 公司2018年实现营业收入19.14亿元,同比+25.92%,折合Q4单季度实现营业收入3.69亿元,同比+25.94%;公司2018年实现归母净利润6.62亿元,同比+59.78%,折合Q4单季度实现归母净利润1.39亿元,同比+26.36%。整体来看,18Q4营收增速在历经Q1-Q3持续下滑之后触底反弹;18Q4归母净利润增速大幅放缓,慢于18Q1-Q3。 总体看,公司2018年业绩基本符合预期,全年归母净利润增速(+59.78%)介于公司三季报业绩预告中枢(+45.00%~+75.00%)。公司实现收入和利润双增长的主要原因是:公司积极应对国内宏观经济下行、整体消费市场疲软和人工成本上涨等诸多挑战和考验,通过持续实施精品战略,不断提升产品品质,从而促进了产品价格和销量的双提升。

    提价抹平区域成本价差,渠道库存去化效果良好 2018年11月2日,公司发布调价公告,销售公司上调7款单品的产品到岸价格,提价幅度约10%。此次提价的目的更多是为抹平区域间拿货成本差额,以减少跨区域窜货对全国价格体系尤其是价格水平较高的华南区的冲击。在经历了18Q2-18Q3的持续渠道去库存动作,18Q4公司出货节奏环比有明显好转(Q1-Q4营收增速分别为47.81%、23.78%、10.83%、25.94%),直接提价动作也并未对销售产生太多负面影响。18Q4渠道库存去化情况的好转、收入增速的回升也代表着报表已大概率于18Q3见底,19年公司基本面仍值得期待。

    多品类共发展,榨菜领军者未来成长可期 公司在18年年中启动了年产5万吨的泡菜生产基地建设项目、年产1.6万吨的脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目以及年产5.3万吨榨菜生产线建设项目,为公司未来发展提供了充足的产能支撑。通过产能的扩张,公司一方面将巩固自身在榨菜业务上的优势,另一方面通过加码脆口及泡菜新业务不断抢占榨菜及酱腌菜行业市场,同时依托于公司强大的品牌影响力,榨菜领军者未来成长可期。

    三、投资建议 预计18-20年公司营收分别为19.14/23.26/27.36亿元,同比增速分别为25.9%/21.5%/17.6%;归母净利润分别为6.62/8.31/9.91亿元,同比增速分别为59.8%/25.5%/19.3%;EPS分别为0.84/1.05/1.26元,对应PE为29/23/20倍。目前调味品板块整体估值为48倍,公司估值水平远低于行业。考虑到多品类共发展将激发公司长期增长动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,给予“推荐”评级。

    四、风险提示: 销售不及预期、原材料波动风险、食品安全风险等