南极电商:GMV和收入延续高速增长,报表质量持续夯实

核心观点:

    公司主业收入和净利润双双保持高速增长公司发布业绩快报,2018年实现营收33.5亿元,其中主业10.37亿元(yoy+39%);实现归母净利润8.86亿元(yoy+66%),其中主业7.56亿元(yoy+49%),与业绩指引保持一致。分季度看,4Q18实现营收13.1亿元,其中主业5.18亿元(yoy+50%),增速较3Q18的28%大幅提升。

    GMV延续高速增长,报表质量持续夯实

    公司2018年GMV为205.2亿,同比增长65%;实现品牌综合服务费9.27亿元,同比增长45%,全年货币化率为4.52%(1H18和2H18分别为4.14%和4.71%),同比下降0.65pp,仍受新渠道和新品类在扩张期间品牌服务费率折扣的影响,未来品类进入成熟期后服务费率将保持稳定。公司报表质量持续夯实,2018年底应收账款为7.29亿元(yoy+44%),较3Q18末大幅减少3.5亿元,其中主业应收款4.12亿元(yoy+23%,大幅低于收入增长),保理小袋业务应收款1.93亿元(较3Q18末约收缩一半),时间互联应收款为1.23亿元(同比基本持平)。

    盈利预测及投资建议公司聚焦新快消品,以轻资产授权模式赋能供应商和经销商,沿“品类、品牌、渠道”三个维度扩张,同时18年开始加强品牌推广和品控体系建设,有助南极生态的健康发展。预计公司19-20年归母净利润分别为12.5亿、16.5亿元,其中19年业绩包含主业11亿和时间互联1.5亿元。当前股价对应19年PE估值为20X,考虑公司19-20年预测净利润复合增速为36%,对应的PEG小于1,公司估值存在提升空间,维持“买入”评级。

    风险提示:高速扩张过程中可能出现的人才瓶颈;电商法的出台,对部分经销商的销售可能形成影响;各电商平台流量获取成本有所提升。