汤臣倍健2018年年报点评:多产品协同推进,有望确保业绩稳健增长

公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业收入43.51亿元,YOY+39.86%;实现归母净利润10.02亿元,YOY+30.79%;扣非后归母净利9.14亿元,YOY+41.89%。年报业绩增速位于预计预告中位,符合市场预期。2018年单四季度公司营收9.29亿元,YOY+22.19%;归母净利润-0.56亿元,亏损幅度扩大0.19亿元。

    营收高速增长,销售费用率边际递减。2018年,公司归母净利润增速低于营业收入增速,主因LSG自2018年8月并表2.73亿元,2017Q2公司出售倍泰健康股权确认投资收益,以及公司计提健之宝无形资产商标及品牌经营权减值准备所致。公司毛利率提升0.58个pct至67.66%,主因公司健力多产品占比提升。产品动销良好,销售费用率边际递减,降低1.86个pct至29.42%。此外,公司大力推进品牌宣传,广告费达到5.33亿元,同比增长33.01%。

    预计公司将进一步丰富和夯实大单品战略。2019年,预计公司将进一步丰富和夯实大单品战略,多产品协同推进,确保业绩稳健增长。“健力多”争取覆盖更多的消费人群;“健视佳”稳步扩大试点区域,将中老年人作为首要目标人群;Life-Space则作为中国线下第三个大单品,2019年计划在国内市场面向婴幼儿、儿童、成人以及孕妇推出四款普通食品形态的Life-Space产品。

    转型大众知名品牌,医保新政影响或有限。我们认为,公司正逐步由渠道驱动向品牌驱动、由渠道品牌向大众知名品牌过渡,有望拓展公司发展空间。此外,18年的医保支付新政实施,目前与公司合作的连锁药店医保政策执行规范度较高,预计对公司药店渠道影响有限。

    【投资建议】

    上调盈利预测,预计汤臣倍健2019/2020/2021年营业收入分别为56.90/68.84/82.97亿元,归母净利润分别为13.04/15.83/19.11亿元,EPS分别为0.89/1.08/1.30元,对应PE24.08/19.83/16.43倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    食品安全事件;

    行业负面事件。