洽洽食品业绩快报点评:业绩符合预期,公司成长性可期

18Q4营收、利润增速稳步提升,全年业绩符合预期

    公司2018年实现营业收入41.91亿元,同比+16.34%,折合Q4单季度实现营业收入12.82亿元,同比+17.29%;公司2018年实现归母净利润4.33亿元,同比+35.58%,折合Q4单季度实现归母净利润1.30亿元,同比+56.86%。整体来看,18Q4营收与规模净利润增速稳步提升。

    总体看,公司2018年业绩基本符合我们的预期(我们此前在调研简报里预期公司18年实现营收收入42.89亿元、归母净利润4.41亿元)。公司实现收入和利润双增长的主要原因是:2018年,公司紧跟消费升级行业发展趋势和政策导向,聚焦定位,激发组织活力,以创新引领业务发展,加强品牌建设。在产品升级后,结合市场需求情况,适时对部分产品价格进行了调整,积极谋划新市场和新业务的布局,销售规模持续增长,销售结构有所优化,各项生产、经营工作有序进行。

    理清思路聚焦主业,管理结构改革叠加激励措施到位进一步释放活力

    公司经过前两年业绩下滑之后理清思路,不断梳理拖累业绩的品类并剥离盈利性较差资产,于2018年8月、10月分别出售三家子公司,明确聚焦瓜子+坚果双主业。公司内部结构亦逐步推进,公司将组织改革为产品与销售事业部,使得各事业部权责明确,加强激励考核并充分调动各部门的主观能动性。同时公司推出员工持股计划,将公司利益与高层深度绑定,进一步提升高管及核心业务人员的积极性。管理结构改革叠加激励措施到位有望进一步释放活力。

    传统业务稳健增长叠加新推业务快速放量,公司未来成长性可期

    瓜子业务:公司是国内瓜子第一品牌,品牌效应明显。在公司对红袋产品质量进行升级后,预计未来几年针对中低端市场的红袋产品增速稳健;针对中高端市场的新产品蓝袋瓜子自推出后因其创新口味和全新定位受到市场热捧,产品在KA和商超渠道销量较好,目前蓝袋还处在市场推广阶段,预计未来几年将持续快速放量;每日坚果业务:线下渠道优势明显迎合线上渠道潜力大叠加人均坚果消费量缺口大促进每日坚果业务快速放量。公司每日坚果业务发力于线下渠道,终端客户需求旺盛,便利店、KA走货快,线下渠道优势明显;同时公司16/17两年线上渠道占比仅为5.5%,线上渠道潜力大;另一方面2017年我国人均坚果消费量仅为3.53kg/年,距离膳食指南建议的12.78kg/年仍有很大缺口。因此未来随着公司电商物流项目建成以及人均坚果消费量的提升,在线下渠道稳健发展的情况下公司每日坚果业务有望持续快速放量。传统业务稳健增长叠加新推业务快速放量,公司未来成长性可期。

    投资建议

    预计18-20年公司营收分别为41.91/50.01/57.83亿元,同比增速分别为16.3%/19.3%/15.6%;归母净利润分别为4.33/5.06/5.67亿元,同比增速分别为35.6%/16.9%/12.0%;EPS分别为0.84/0.98/1.10元,对应PE为25/21/19倍。目前食品综合板块整体估值为30倍,公司估值水平略低于行业。考虑到聚焦主业与内部管理改革激励到位将激发公司长期增长动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,给予“推荐”评级。

    风险提示:

    固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等。