嘉事堂:业绩表现良好,外埠业务快速发展

公司业绩表现良好。公司2018年实现营业收入179.60亿元,同比增长26.13%;归属于上市公司股东净利润3.28亿元,同比增长24.27%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.24亿元,同比增长22.72%,对应EPS1.31元。报告期内,公司营收维持稳定增长,业绩表现良好。

    外埠业务快速发展。报告期内,公司主营业务医药批发实现营收176.31亿元,占比达到98.17%,毛利率比去年同期上升0.70pp,达到9.92%。其中,公司在北京地区实现营收80.86亿元,同比增长10.54%,占总营业收入的比重下降至46.73%。报告期内,公司外延拓张成效逐步显现,外省地区实现营收95.67亿元,同比增长37.86%,营收占比上升到53.27%。报告期内,公司继续加速发展器械批发业务,并购了福建和陕西两家医疗器械公司,器械批发业务的良好发展助力公司业绩快速增长。

    受两票制影响,公司经营性现金流净额为负。在两票制影响下,公司采用预付款及现款的方式支付上游供应商货款增加,同时下游客户应收款账期有所延长,从而使得公司经营性现金流净额为-2.92亿元,与净利润的增长存在较大差异。但是相较于去年的-3.74亿元而言,2018年的现金流周转情况已有所改善。报告期内,公司销售毛利率同比上升0.53pp达到10.23%,但由于三项费用率的升高,销售净利率为3.18%,同比下降0.12pp。随着两票制影响的逐渐消除,公司的营运能力和盈利能力有望逐步提高。

    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.10亿元、5.12亿元、6.30亿元,对应EPS分别为1.64元、2.04元、2.52元,当前股价对应PE分别为10.0/8.0/6.5倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:药品器械耗材降价的风险;公司外延扩张不达预期风险。