中材科技:叶片有望继续向好,玻纤内生持续改善

公司发布业绩快报,2018年公司实现收入114.57亿元,同比增长11.58%,实现营业利润13.23亿元,同比增长29.86%,实现归母净利润9.57亿元,同比增长24.68%,其中2018年Q4实现收入36.56亿元,同比增长20.36%,实现营业利润4.17亿元,同比增长58.58%,实现归母净利润2.11亿元,同比增长26.16%。2018年营业利润率和净利率分别为11.55%和8.35%,较2017年分别同比上升1.63pct和0.88pct。

    报告期内公司收入和利润规模保持稳定增长,其中归属母公司净利润增长25%,超出业绩预告区间,好于市场预期。我们认为期内公司玻纤业务受益于细分行业高景气以及内生改善成本下降,仍然贡献了主要的利润;叶片业务受益于下半年风电需求回暖,出货明显增长,扣除与金风科技有关巴拿马项目的索赔金额(影响利润总额2.19亿),处于微利;锂电池隔膜由于尚未量产,还没有实现盈利。

    叶片业务:2018年下半年需求回暖,2019年有望继续向好。玻纤业务:期内维持量价齐升,2019年有望保持平稳增长。隔膜+气瓶,新业务发展值得关注。公司2016年开始进行2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目建设,隔膜产能瓶颈将打破,未来发展空间大;同时公司对气瓶业务进行内部整合,收缩产能、降低成本,未来值得关注。

    公司各项业务趋势向好,风电叶片需求回暖,玻纤纱内生持续改善,传统业务盈利能力强,新业务表现抢眼,未来持续增长可期。此外,受“两材合并”影响,存在龙头强强联合的可能,公司玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.74、0.94、1.17元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为17X、14X、11X,维持“买入”评级。预计公司2019年净利润增速26.5%,按最新收盘价对应PE为13.63X,PEG=0.51,我们认为公司估值存在提升空间,审慎估计PEG为0.64,按最新收盘价对应PE为16.96X,合理价值为15.94元/股。

    风险提示:风电行业需求下滑风险;玻纤行业景气度下滑风险;锂电池行业增长不达预期风险。