三花智控:q4收入增速有所放缓,新能源汽零业务稳健增长

Q4收入增速有所放缓,新能源汽零业务稳健增长

    根据产业在线数据,18Q4季度截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销量增速分别为-15.7%、-3.9%、+9.0%,较前三季度表现均有明显下降,主要受到下游空调整机行业销量增速放缓影响。此外,我们预计下半年空调整机厂对零部件企业有一定程度调价,对于公司制冷业务收入及毛利率均有所影响。下半年随着特斯拉Model 3量产,我们预计公司新能源车零部件业务保持较好增长。

    产品结构持续改善,制冷业务短期竞争加剧

    公司积极投入研发,产品不断向高效能变频、多联机等方向发展,高毛利的电子膨胀阀等产品比例持续提升,带动整体盈利能力改善。另一方面,公司传统制冷阀件业务的主要竞争对手之一盾安环境,同样受到客户重新谈判采购价等因素导致毛利率下降。我们认为,基于盾安当前经营下滑的现状,行业长期持续价格战可能性较低。而在新能源车热管理零部件领域,公司目前行业地位领先,且短期内缺乏强力竞争对手,有望在19-20年合资车型大规模落地的过程中充分受益。

    投资建议

    我们认为,受到下游整机厂商压力传导,18Q4季度公司制冷业务有所承压,汽零业务随着特斯拉Model 3放量,成为拉动增长的重要动力。未来电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级。基于业绩快报收入及业绩情况,我们将公司18-20年净利润增速由2.3%、13.4%、18.1%调整为4.5%、11.8%、23.6%,净利润为12.9、14.4、17.9亿元,当前股价对应18-20年24.3x、21.8x、17.6xPE,维持买入评级。

    风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。