洋河股份:稳健收官,放眼长远

事件

    公司发布18年业绩快报。18年实现总营收241.2亿元,同比+21.1%;归母净利润81.1亿元,同比+22.3%。其中18Q4单季实现营收31.56亿元,同比+3.8%;归母净利润10.66亿元,同比+2.0%。

    投资要点

    收入端:Q4控货备战来年,清库存拉价格。报告期内,公司18Q4实现营收31.56亿元,同比+3.8%,符合预期。分产品看1)梦之蓝Q4预计依旧亮眼。渠道调研显示梦之蓝向上势能强劲,且梦之蓝系列内部结构升级明确,M9增速最高,其次是M6/M3,主因持续品牌投入拉升品牌力叠加省内消费升级价格带换档。自2000年以来,江苏大众消费价格带经历4-5轮跃迁,目前主流价格带为M3及以上,苏南部分区域婚宴起步价格带已跃升至M6。此外,17年梦之蓝多次提价亦驱动高增。预计2019年梦之蓝体量有望突破百亿。2)海之蓝&天之蓝Q4增速回落,主因消化旺季前提价影响。根据名酒观察消息,10月初海/天之蓝供货价分别上调10/15元/瓶,为顺利拉升渠道价格,公司Q4控货提价,预计Q4省内海天发货口径放缓。历时2年,公司逐步拉升省内海/天之蓝供货价/终端价,防止省内外窜货乱价,战略布局已经完成。因此不必拘泥于季度间增速,放眼长远布局良性增长。分区域看,省外新江苏市场开拓顺利,渠道调研显示山东、河南等市场增长较快。

    利润端:Q4归母净利润10.66亿元,同比+2.0%,符合预期,消费税计税价格核定调整仍有影响。从费用端来看,销售费用率预计平稳略降,主因1)厂方对销售终端的直接精细化控制和管理;2)部分产品如梦之蓝以减少市场费用的方式变相提价。消费税方面,18年Q3税务局再次核定消费税计税价格,比上次核定基础略有提高,并于Q3补缴18H1消费税差额,Q4核定税费基础提高仍拖累公司盈利水平。预计伴随产品结构提升,消费税影响逐渐消化,净利率仍有提升空间。

    盈利预测与投资评级:预计18-20年公司收入分别为241/276/310亿元,同增21/14/12%;归母净利润分别为81/93/106亿元,同比22/15/14%;对应PE为20/18/16X,维持“买入”评级。

    风险提示:次高端白酒需求回落,白酒竞争加剧,省外扩张不达预期。