道明光学:反光膜业务稳步增长,铝塑膜和光学膜有望贡献增量业绩

事件:公司发布2018 年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入12.06亿元,较上年同期增长49.81%;营业利润2.87 亿元,较上年同期增长87.84%;利润总额2.86 亿元,较上年同期增长 90.99%;归属上市公司股东的净利润 2.40 亿元,较上年同期增长 93.80%。

    车牌膜及车牌半成品业务提升公司业绩。报告期内,公司玻璃微珠产品业务在下游车牌膜和车牌半成品市场份额增长提升产品附加值使得公司主营玻璃微珠型反光材料业绩得到较快增长;未来每年新增约3000 万辆车,需要3000 万副车牌,每平方车牌膜可用5-6 副车牌,未来每年预计新增600 万平米的市场,且随着更多省份车管所系统开始采取车牌半成品招标,公司也从车牌膜供应商向车牌半成品供应商转变,整体车牌膜及半成品市场规模将呈现大幅度增长,公司有望获取更高的市场份额。

    微棱镜膜产能逐步释放,有望贡献增量业绩。公司是国内首家全球第四家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的龙头企业,拥有玻璃微珠反光膜产能1680 万平米膜,微棱镜发光膜产能1000 万平米,反光布产能1320 万平米以及反光衣产能500 万套。相比曾经处于垄断地位的美国3M、艾利、瑞飞等国外企业,未来公司凭借良好的服务和略低15%-20%的价格优势,有望快速抢占国内市场。公司微棱镜型反光膜等高毛利产品销售收入大幅增长提升了公司整体毛利水平。2018 年前三季度微棱镜型反光膜实现销售数量197 万平方米。随着产能进一步释放,未来公司微棱镜膜业务有望贡献增量业绩。

    铝塑膜处动力电池领域认证阶段,即将进入收获期。铝塑膜作为软包锂电池封装的关键材料之一,同时也是锂电池产业链中壁垒最高的关键环节之一。全球铝塑膜市场和技术一直被日韩等少数企业垄断,国产率不足5%。

    其中DNP 与昭和电工所生产铝塑膜全球市场占有率达70%左右。由于铝塑膜垄断性强,导致价格居高不下,毛利率超过50%。同时,铝塑膜成本占软包电池成本的15%左右,国内外价格差距约在20%-30%。国内锂电池厂商迫切要求降低锂电池原材料成本,因此铝塑膜实现进口替代、国产化需求日益凸显。公司铝塑膜采用干法工艺,已于2017 年二季度已经进入稳定的量产阶段,各项性能指标与国外品牌同类产品性能一致,是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一。目前公司已获得超过五十家3C 锂电池企业订单,主流动力客户均处于认证阶段,有部分小厂家及助动车、储能车客户已采购使用动力类膜。随着认证完毕,公司铝塑膜业务有望进入收获期。

    收购华威,布局显示光学膜,量子点膜前景可期。华威新材料主要产品为LCD 用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片),主要客户包括TCL、兆驰、创维、康冠、惠科等国内外企业。目前,量子点膜已安装调试完成达到量产条件,有望成为公司利润新增长点。

    投资建议:公司是国内反光材料领域的龙头,传统业务稳步增长,未来新兴业务有望提供业绩增长点。预计公司18-20 年EPS 为0.38 元,0.48 元,0.61 元;对应的PE 为22.16X,17.59X,13.90X;维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:反光材料行业景气度大幅下滑,铝塑膜需求大幅下滑,显示光学膜需求大幅下滑。