上海洗霸:督查推动工业污水大市场,多领域拓展带动公司高成长

民用空调水处理市占率高,转战工业污水成长加速。公司1994年7月成立,早期为民用领域提供水处理服务,业务涵盖中央空调水处理、锅炉水处理等,为中国建筑、上海金茂大厦、深圳平安金融大厦等地标性建筑服务。在民用空调水处理市场占比较高。2003年公司逐步开拓工业污水市场,当年进入钢铁领域,2004年进入造纸领域,2005年进入石化领域,为工业企业龙头提供循环冷却水、工业废水等服务。凭借多年项目经验,在工业污水处理领域获得了高成长。

    环境监管体系完善提升工业污水景气度。2019、2020年工业污水处理市场预计在800亿以上,环境税、环保督察、排污许可合力倒逼工业污水需求释放:①2020年排污许可证核发完毕,中国工业排污进入规范化时代。②环境税2018年1月1日开征,工业企业排污成本全面增加,排污企业为了减少应税额,主动治理工业污水意愿上升。③2019年,环保督察再出发,更多工业污水的违规排放情况将逐步暴露,违规排放风险提升,工业污水治理需求加速释放。

    上游盈利改善&第三方治理加速工业污水行业需求释放。供给侧改革使得上游钢铁、石化、造纸的集中度提升,盈利提高,在大企业盈利的背景下,企业对污染治理的支付能力提升,工业污水受益。同时,2017年8月,环保部发布《关于推进环境污染第三方治理的实施意见》,从顶层和实施细则上明确了工业污染第三方治理的管理方法。对比而言,工业污染第三方治理可以提高工业企业治污效率、增强政府环境执法效能、降低突发事件环境风险,上游盈利提升的企业有望更多采用第三方工业污水处理。

    公司品牌力强,未来订单值得期待。公司污水处理的战略是先做龙头,再做深行业,目前公司服务的各领域龙头客户有中石化、中石油、宝武集团、金光集团(APP)等,获得龙头企业的订单和口碑后,将加速公司相同领域其他企业工业污水业务的开拓。公司的污水处理技术优势明显,药剂种类全面、工艺包丰富,在深耕钢铁、汽车等优势行业的基础上,公司有望加速开拓电子、医药、工业园区等其他子领域的市场。

    盈利预测。环保督察大背景下,工业污水治理需求释放。公司作为国内工业污水处理龙头,将通过宝钢、中石化等标杆项目逐步开拓更大的工业处理市场,预计2018/2019/2020EPS分别为1.11/1.60/2.30元/股,对应PE估值分别为33.6X/23.3X/16.2X,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:1、工业园区项目拓展不及预期;2、电子、医药领域拓展不及预期;3、造纸行业收入下滑。