正海生物:业绩增长稳定,主要产品实现销量高增长

业绩增长稳定,主要产品实现高增长 报告期内,公司营收和归母净利润增速分别为17.92%和39.15%,符合公司此前业绩预告范围。公司继续加强资金管理,投资收益较去年同期增长133.59%。随着规模的扩大,管理费用率有所下降。分季度看,2018年Q4,公司实现营收5007.39万元,与去年同期基本持平;实现归母净利润2066.28万元,同比下降10.23%,预计由销售费用投入增长导致。

    报告期内,公司积极应对市场变化,不断进行市场开拓,加强销售渠道建设及学术推广力度,营业收入持续稳定增长,主要产品销量均实现较高增长。分产品看,口腔修复膜实现营收1.05亿元,同比增长21.22%;生物膜实现营收0.96亿元,同比增长11.73%;新产品骨修复材料实现营收1120万元,同比增长33.46%,伴随公司学术推广以及招标入院工作的推进,未来有望在低基数的基础上继续实现快速增长。近年来,随着民营牙科医院/诊所的发展和我国居民口腔保健意识的提高,我国种植牙行业增长迅速,公司的口腔修复膜和骨修复材料产品将充分受益于行业增长,且进口替代空间广阔。

    经销提升经营效率,活性生物骨获得优先审评 公司采用直销和经销相结合的销售模式,专业化学术推广和产品宣传策划,提高了公司产品的知名度和美誉度。2018年以来,随着营销体系管理优化,营销队伍大,营销人员数量大幅度增加,营销效率得到提升。公司已基本实现全国全覆盖,经销模式下,主要产品的市场份额和市场覆盖率都得到了提升,销量实现快速增长。

    公司围绕再生医学领域,在研产品储备丰富:活性生物骨因被列入国际重点研发计划,上市申请于2018年11月获得优先审批,未来获批后将带来新的盈利增长点。引导组织再生膜、新一代生物膜、子宫内膜修复产品研发正常推进。

    投资建议

    公司是再生医学领域的领先企业,伴随口腔种植牙行业的增长,公司主要产品口腔修复膜和新产品骨修复材料保持较快增速,进口替代机会较大。经销模式下产品销量实现高增长,经营效率提升,盈利能力显著增强。活性生物骨等在研品种储备丰富,进展顺利,是未来新的盈利增长点。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.07/1.43/1.88元,对应市盈率分为55X、41X、31X,维持“推荐”评级。

    风险提示:主要产品较为集中的风险、新品研发风险、估值风险。