恩华药业:招标放量驱动核心品种高速增长,业绩超预期

投资要点

    事件:2019年2月28日,公司公布2018年报,2018年营业收入38.58亿元,同比增长13.69%,归母净利润为5.25亿元,同比增长32.99%。2018Q4营收9.69亿元,同比增长10.75%,归母净利润1.03亿元,同比增长105.04%,扣非归母净利润为0.80亿元,同比增长77.83%,超预期。

    公司公布利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。

    制药工业增速超预期,核心品种快速增长。受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,右美托咪定等销售额出现加速增长(预计60%以上),老品种咪达唑仑、依托咪酯增速稳定,驱动麻醉板块快速增长(+39.78%);齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块(+23.73%)。右美托咪定、阿立哌唑等品种占比提高逐步提升了公司盈利能力(工业板块毛利率83.76%,提升1.34个百分点)。公司在产品分线销售的基础上,完善更加有利于调动一线销售人员积极性的销售政策,提升市场推广能力。

    精麻类药品龙头企业,行业进入壁垒高,竞争格局稳定,公司大力投入研发,丰富产品储备。2018全年研发费用达1.72亿元。一致性评价项目中,利培酮片已通过一致性评价,利培酮分散片、氯氮平片、右美托咪定均已申报并处于审评审批过程中。预计地佐辛及舒芬太尼、阿芬太尼有望获批生产上市,为公司提供增长弹性。丁二酸齐洛那平、普瑞巴林获批临床,引进帕利哌酮及外科手术围术期用药TRV130,不断丰富产品线。同时,恩华药业与以色列D-Pharm合研癫痫新药DP-VPA新规格于7月8日获得CFDA临床批件,进一步显示公司研发能力提升。

    限制性股票激励计划方案出台,业绩指标为未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。本次激励对象包括总经理孙家权、财务总监高爱好等高层以及462名公司中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司)。业绩指标为公司未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。

    盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年公司销售收入为44.45亿元、50.63亿元、58.02亿元,归属母公司净利润为6.65亿元、8.30亿元和10.25亿元,EPS分别为0.65元、0.81元和1.00元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。