策略月报:港股比A股更理性

核心结论:①2月A股涨幅全球领先,上证综指涨13.8%,而港股表现平稳,恒生指数仅小幅涨2.5%。②1990年以来恒生指数、上证综指年度平均振幅分别为54%、70%,港股波动幅度更小,更理性,而A股受情绪因素影响波动较大。③港股18年2月以来调整源于盈利二次探底,目前估值处于历史低位,进入基本面验证阶段,关注中国经济数据及18年年报业绩。

    2月A股全球领涨,港股表现平稳。2月全球股市普遍小幅上涨,而A股大涨。2月份沪深300、上证综指分别上涨14.6%、13.8%,涨幅远超欧洲STOX50指数的4.6%,道琼斯指数3.7%、纳斯达克指数3.4%、标普500的3%、恒生指数的2.5%。相对于A股大幅反弹,港股表现平稳。从行业表现来看,2月港股中保险(9.8%)、材料(7%)、汽车及汽车零部件(6.3%)、耐用消费品(5.7%)等涨幅领先,而地产(-0.08%)、信息技术(0.65%)、银行(1.2%)等板块涨幅相对落后。2月南下资金额度为-55亿,较2019年1月的-12.5亿继续回落,并且远低于2017-2018年南下资金月均值167亿。

    A股受情绪因素影响波动较大,港股更加理性。沪深300指数2月涨幅14.6%,涨幅仅次于历史上06-07、09-10、14年等牛市阶段,也远高于沪深300指数02年以来2月历史平均涨幅(3.3%)。而港股2月涨幅仅2.5%,涨幅相对较小。从港股和A股的历史来看,港股与基本面更相关,更理性,而A股容易受政策面的影响,波动幅度更大。恒生指数1990年以来年振幅平均54%,而上证综指为70%,港股波动幅度始终小于A股。

    进一步上涨需等待业绩验证。进入3月份之后,随着中国宏观基本面数据以及企业年报陆续公布,市场将进入基本面验证阶段。目前港股2358家上市公司中仅216家披露了18年年报,披露率仅9%。而恒生指数50只成分股中仅10只披露了年报,这10家企业在恒生指数成分股中2017年的营收、净利润占比分别为3.4%、6.6%。这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度,现在是二次探底回落过程中,我们预计右侧底在2019年二、三季度。目前(截至2019/3/1)为10.8倍,处于1973/5年以来从低到高16%分位,仍处于历史底部区域,对比历史港股估值优势凸显。港股在3月份之后进入基本面验证阶段,未来进一步上涨仍需等待业绩验证。 风险提示:警惕中国经济增速下滑以及港股年报业绩不达预期的风险