恩华药业:业绩超预期,19~20年成长确定

净利润超预期,医药工业表现出色。公司发布2018年报,报告期内实现营收38.58亿元、同比13.69%,归母净利润5.25亿元、同比32.99%,扣非后归母净利润4.98亿元、同比39.90%,对应EPS0.52元。其中,净利润同比增速超过市场和我们的预期,主要原因:1)医药工业板块快速增长(营收同比31.15%),同时毛利率有所提升(+1.34%);2)医药工业营收占比持续提升,大幅拉高了公司毛利率和净利率水平(医药商业毛利率为8.04%,较17年提升2.07pp)。

    医药工业3大产品线共同发力,费用控制相对良好。具体来看,麻醉、精神和神经产品线的营收增速分别为40%,24%和34%。从18Q3样本医院销售情况来看,依托咪酯、右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑均保持了较快增速。费用方面:销售费用率为30.93%,相比17年有所提高(+3.19pp);管理费用率受到研发投入快速增加的影响,达到8.40%(去年同期为6.84%),值得注意的是,公司研发费用同比增速高达54.45%,营收占比提升至4.46%。

    一致性评价和研发持续推进,年内有望上市若干产品。据年报披露,公司已经完成了利培酮(普通片和分散片)、氯氮平、右美的一致性评价(提交申请并受理),阿立哌唑完成BE即将提交;此外,还有20多个品种处于一致性评价过程中,包含了公司主要品种(依托咪酯、咪达唑仑等)。新产品方面,公司年内有望获批的新品种有3个:分别是舒芬太尼、地佐辛和羟考酮。

    财务预测与投资建议l由于公司医药工业营收占比迅速提高带来整体盈利水平的提升,我们重新预计公司2019-2021年归属母公司净利润为6.84/8.93/11.17亿元(原预测18-20年净利润为4.97/6.11/7.43亿元),对应EPS为0.67/0.88/1.10元,参照可比公司给予公司19年24倍估值,对应目标价16.08元,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    如果新产品销售放量不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。

    如果“4+7”带量采购出现不利变化,可能会对公司业绩造成一定冲击。