中油工程:石油工程全产业链综合服务提供商

中油工程是我国最大的石油工程综合服务提供商。(1)提供石油全产业链工程服务。油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右;2017年毛利占比分别为27%、28%、39%。(2)分客户来看,中国石油集团及下属公司贡献给公司收入40%左右,该收入占中国石油股份公司同期资本支出的13.6%左右。 在手现金充裕,资产状况良好。截止2018年三季度末,公司货币现金为290.6亿元,占总资产的比重为30.2%。

    中石油资本支出提升有望推动公司业绩增长。2017年中国石油资本支出1620亿元,同比增长24.4%,我们认为中国石油资本支出与上一年油价正相关,2018年原油均价上涨16.94美元/桶至71.13美元/桶,我们认为2019年中石油会进一步增加资本支出,对中油工程收入毛利有带动作用。 国家能源安全驱动资本支出,利好公司油气田地面业务。2018年我国原油、天然气对外依存度分别攀升至71%和44%,2018年下半年国家能源安全得到更多重视,而作为国内最大的油气生产企业,中国石油增储上产任务较重,从而带动公司油气田建设业务增长。 天然气基建加快,推动公司管道及储运业务。截止2017年底,中国石油天然气管道长度占全国的70%左右,近几年平均每年增加2500公里,按《中长期油气管网规划》,未来几年我国天然气里程平均每年要增加8000-9000公里。此外,中国石油还计划未来几年加大储气库建设。公司参与国内多条天然气主干线建设,并拥有国际先进的地下储气库设计技术,有望从中受益。

    炼化及化工工程。我们认为未来公司该业务发展的驱动因素主要有:1)国内炼厂竞争加剧,倒逼产能大型化,国家建设9大石化产业园,促进新一批炼化项目建设;2)成品油升级促进现有炼厂升级改造;3)海外炼厂建设。 盈利预测。根据我们测算,2018-2020年公司归母净利润分别为8.00亿元、9.57亿元和10.72亿元,对应EPS分别为0.14、0.17和0.19元。以2018年公司BPS4.22元及可比公司PB1.1-1.3倍,对应合理价值区间4.64-5.49元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

    风险提示:油价大幅下跌;项目建设不及预期;现有合同实施不及预期等。