行情火热的背后:经济到底怎么样?

年初以来,资本市场似乎迎来了“春季”行情,政策底去年就已出现,在行情火热的背后,是不是经济底也要到来了?每年1-2月份都是经济数据发布的空窗期,可以参考的经济数据较少。不过我们依然能够通过考察各种高频数据,来观测经济的最新运行状况。

    1、生产端:仍在回落通道。2019年1月我国制造业PMI只有49.5,2月进一步走弱至49.2,都在荣枯线以下,且与15-16年经济下行压力较大时期的水平相当。前两月六大电厂发电耗煤量同比去年减少了10.2%,预示着今年前两月工业增加值同比增速或继续走弱,1季度工业经济仍有较大下行压力。

    2、需求端:几乎乏善可陈。我们跟踪的20家大中型房企1月份的销售面积同比增速大降至-26%,销售金额同比增速大降至-22%;此外,前两月30个大中城市商品房成交面积,在去年基数较低的基础上,进一步减少了6%。房地产市场出现了明显的“有价无市”情况,背后反映的是买卖双方观望情绪浓重。土地成交市场继续降温,开发商拿地趋于理性。此外,1月狭义、广义乘用车销量依然负增,春节期间的零售、餐饮、旅游数据均在走弱,经济需求端仍在下行。

    3、刺激过后的冷静期:经济见底不容易。从外部环境来看,今年的全球经济将是一致走弱的格局。欧元区制造业PMI从高点的60以上已经降至49.2,日本制造业PMI甚至降至48.5,均重回荣枯线下方。全球贸易增长也在快速放缓,势必会对我国外需有一定拖累。而从国内来看,现在全国各线城市房价都偏高,通过房地产刺激来拉动经济增长的空间已非常小。而各省今年的棚改目标均大幅缩减,再加上前期需求的透支,势必会对今年中小城市房地产市场构成压力。尽管1月社融维持高增长,但需求回落后续会成为融资增长的主要拖累,实体利率也会逐步下行。

    4、新旧对冲组合:基建+新经济。内部人口结构变化、劳动年龄人口的减少,导致经济潜在增速下降,决定了更深度的改革和开放是我国当前经济可持续增长的内生需要。而从外部环境来看,中美贸易摩擦的缓解,WTO的改革,也对国内有结构性改革的诉求。我们认为今年的改革和开放进程会加深加快,给新经济领域带来更多的机会。而在新旧动能转换的过程中,今年基建投资仍将是逆周期调节的重要抓手,尤其是新型基建领域的投资会提速。

    风险提示:贸易摩擦;经济下行;汇率风险。