昭衍新药18年年报点评:新产能支撑持续较快增长,新业务打开成长空间

事件:

    公司发布18 年年报,全年实现收入4.09 亿、归母净利润1.08 亿、经营性净现金流1.76 亿,分别同比增长36%、42%、43%,符合市场预期。

    点评:

    业绩稳健高增长。公司18H1、18Q1-3、18 全年扣非归母净利润同比增速分别为82%、52%、37%,有所回落,我们认为主要是18 年公司调整了收入确认进度的影响。一般在进入订单执行环节,公司会预收30-70%。在产能饱满的情况下,18 年预收账款同比增速仍高达27%,随着后续产能瓶颈的突破,公司19 年业绩大概率继续高速增长。

    受益国内创新大潮,公司在手订单饱满,苏州新产能投产在即。公司经过25 年的积累,已经成为国内药物安评领域“金字招牌”,充分受益于国内创新大潮。截至18 年底,公司在手订单饱满,达8 亿。公司现有两处动物房,合计1.82 万平米,产能较为紧张。预计苏州1.1 万平米新产能已经于19 年1 月完成装修,预计将于19 年4 月投入使用。我们粗略估算,加上新产能,足以支撑公司未来3 年较快增长,收入体量有望达到8-10 亿。

    向下游环节延伸,打开成长天花板。依托药物评价环节的客户资源,公司正逐步向下游延伸:1)临床1 期:公司在苏州太仓投资建设临床中心,承接临床一期。该中心拥有100-120 张床位,预计19 年下半年开始使用;2)药物警戒:公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域,为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务,包括软件销售、数据统计分析等,目前已完成软件平台的开发,该业务18 年已经开始贡献收入。

    盈利预测与投资评级:公司作为药物安全性评价“金字招牌”,在手订单充足,随着19年新产能投产,业绩将持续较快增长。考虑到新业务初期仍需投入,我们微幅下调19、20年EPS预测为1.30/1.74元(原为1.33/1.78元),新增预测21年EPS为2.26元,分别同比增长38%/34%/30%,现价对应19-21年PE为49/37/28倍,维持“买入”评级。

    风险提示:企业研发投入不及预期;新产能进度不及预期;竞争加剧。