先导智能:业绩符合预期,持续受益下游扩产需求

全年业绩符合预期:公司2018年实现总营收38.90亿元,同比增长78.7%;营业利润为9.47亿元,同比增长56.69%;归母净利润为7.42亿元,同比增长38.13%。净利润增速不及营收增速,主要原因或为泰坦超额完成业绩承诺,计提了业绩奖励。

    EV乘用车增势喜人,单车装机量维持提升态势:我国2018年EV乘用车累计销量79.2万辆,占新能源汽车总销量比重由2017全年的60.2%提升至63.0%;EV乘用车销量快速增长的同时,在积分及补贴政策的驱动下,EV乘用车单车电池装机量2018年下半年以来显著提升。补贴退坡没有影响到消费属性良好的乘用车销量,补贴政策新增的分阶段执行的管理思路和提升技术门槛的要求将会继续加强对新能源乘用车技术指标优化,国内新能源车正迈入消费驱动型市场。

    下游锂电池厂商扩产需求旺盛,龙头首受益:我国是全球最大的新能源汽车市场,日韩电池巨头正加大在我国的产能布局,以迎接无补贴时代。三星SDI2018年重启西安二期15GWh的扩产计划;LG化学预计2023年在南京实现全面达产,年产能预计32GWh。为满足我国新能源汽车锂电池需求,预计到2020年我国动力电池产能将超225GWh,至2025年将达约730GWh,“十四五”期间,锂电设备需求将达1000亿元。公司时技术和客户资源优势明显的行业龙头将持续受益下游扩产。

    投资建议:我们预测公司2019-2020年营业收入分别为53.60亿元、71.63亿元;净利润分别为11.33亿元、15.01亿元;EPS分别为1.29元、1.70元,对应2019年动态市盈率26倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:锂电池厂商扩产计划实施进度未达预期,电池降价压力传导至设备端致毛利率下滑,新能源汽车和光伏政策变动风险等。