2月PMI点评:生产回落主因春节提前,新订单回升或显示内需趋于边际改善

2月中采制造业PMI回落至49.2,虽较上月回落0.3个百分点,但仍略好于季节性回落幅度。其中生产和原材料库存边际拖累,而新订单改善边际上拉PMI。

    1)生产指数回落,或主因春节提前导致的暂时性影响。

    2月生产指数回落1.4点至49.5,环比降幅略大于往年2月均值水平,但小于18年;原材料库存回落1.8点;节奏上可能春节提前是主要原因。而新订单-产成品库存则较上月回升1.7个点,趋势上有所改善。两者明显分化,在15年-17年初也曾发生,显示春节移动对两者关系持续形成干扰。但综合判断2月更多为生产情绪暂时性回落,后期预计仍将有所回升。

    2)新订单指数超季节性显著回升,生产经营活动预期提升,或显示内需边际改善。

    2月新订单50.6,环比回升1个百分点,逆转此前连续性8个月的回落趋势,且回升幅度显著大于季节性特征和过去春节较早的年份。企业结构来看,大型企业(回升2.5点)回升最为明显,中型企业(回升0.4点)小幅改善,而小型企业(回落2.7点)仍然较弱。而其中2月新出口订单环比回落1.7点至45.2,考虑到春节提前对2月出口的暂时性负面影响,加之中美经贸磋商取得实质性进展,PMI新出口订单的回落我们预计也更多为春节提前的暂时性影响,不必担忧。同时2月生产经营活动预期指数大幅提升3.7点至56.2,大中小企业均有所回升。综合来看,订单和生产经营活动分项或显示内需边际改善,企业复工意愿较强。

    3)原材料价格和出厂价格较大幅度改善,PPI或将短期反弹。

    1月原油价格触底反弹,而近期煤炭钢铁价格也出现小幅上涨,2月原材料购进价格和出厂价格指数分别回升5.6和4个百分点,预计2月PPI环比上涨,同比增速短期反弹。而全年PPI同比预计仍将趋势性下行。

    4)关注小型企业实际经营与活动预期指数分化。

    2月大、中、小型企业PMI较上月分别变化+0.2、-0.3、-2点至51.5、46.9、45.3,基本延续上月趋势,大型企业信心良好,中小型企业信心偏弱。2月小型企业新出口订单、进口和生产指数分别回落11.7、5.6、3.6点,节奏上受春节移动影响可能更大;而生产经营活动预期则连续3个月回升至54.1,在宽信用和中美贸易谈判前景积极背景下,预计小型企业信心可能后续有所修复。

    5)服务业扩张加快,建筑业受春节假期和天气影响有所放缓。

    服务业PMI回落0.1点至53.5,景气度较高、扩张加速。建筑业PMI回落1.7点至50.2,或与春节较早和雨雪天气不利于施工有关,而业务活动预期回升2.2点至66.7,保持较快增长,与社融反弹、专项债提前发行,企业融资环境改善有关,显示建筑企业对未来基建投资预期整体较为乐观,预计建筑业PMI将持续处于相对高位。2月非制造业商务活动PMI回落0.4点至54.3。

    6)2月制造业PMI回落,主因生产指数回落,更多与春节较早的暂时性偏弱影响有关;值得关注的是新订单超季节性显著回升,或显示需求特别是内需边际改善。专项债提前发行、企业债券融资大幅增长,社融存量增速企稳回升,企业融资环境的全面改善,有助于基建投资增速加快回升,建筑企业对未来基建投资预期整体较为乐观,预计建筑业PMI将持续处于相对高位;同样信用环境改善亦有助于稳定制造业投资,加之近期中美经贸磋商取得实质性进展,新出口订单预计后续仍将有所改善,对19年出口增长前景不悲观。我们仍维持19年全年GDP同比增长6.4%的相对乐观的预期不变。