杭州银行:业绩高增长可持续性强,PEG仅0.4价值被低估

稳定股价措施完成,大股东增持彰显信心。2月2日,杭州银行发布稳定股价措施公告。根据稳定股价预案,公司已满足稳定股价的触发条件。2月11日至14日,杭州市财政局及其一致行动人财开集团分别增持了公司普通股股份0.18亿股和0.10亿股,分别占公司普通股总股本的0.37%和0.20%,增持后分别持股11.44%和7.96%。大股东增持表现出对公司价值成长的认可,彰显了其对公司未来发展前景的信心。

    不良率持续下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末,杭州银行不良率为1.45%(2018Q3:1.52%;2017:1.59%),环比同比均下降。同时,拨备覆盖率显著提升至256%(2018Q3:229%;2017:211%),较三季度末提升27个百分点。此外,关注贷款率显著下降,逾期90天以上贷款降幅扩大。2018年末,逾期90天以上贷款/不良贷款降至74.1%,较上年末下降33.2个百分点。

    业绩高增长,规模驱动可持续性强。2018年,公司营业收入171亿元,同比+21.0%(2018Q3;24.9%;2017:2.8%);归母净利润54亿元,同比+19.0%(2018Q3:20.4%;2017:13.2%)。2015年起,公司业绩同比增速持续提升(2015:5.6%;2016:8.5%)。2018年前三季度,公司归母净利润同比+20.4%。其中,利息净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为40.0%、36.9%。利息净收入中,生息资产平均余额和净息差对业绩增长的贡献率分别为19.9%、20.2%。

    资产规模增速回升,贷款增速连续上升。2018年末,杭州银行总资产规模为9212亿元,同比+10.6%(2018Q3:9.1%;2017:15.7%)。贷款余额为3507亿元,同比+27.8%(2018Q3:23.6%;2017:14.7%),占总资产的比重为38.1%(2018Q3:38.5%;2017:32.9%)。其中,个人贷款1277亿元,同比+36.4%。杭州银行规模扩张持续,贷款同比增速在上市银行中领先。

    预计19/20年归母净利润YOY分别为18.0%/17.8%,对应BVPS12.3/13.3元,现价0.73/0.68倍PB。2019年目标价12.3元,对应1倍PB,现价空间36%,给予“买入”评级。