恩华药业:业绩稳健增长,长期发展值得期待

业绩稳健增长,费用率控制良好:2018年公司业绩继续保持稳健增长,从单季度情况来看,第四季度实现营业收入9.69亿元,同比增长10.75%;归母净利润1.03亿元,同比增长105.04%;扣非后归母净利润0.80亿元,同比增长77.83%,呈现加速增长趋势。2018年毛利率56.15%,同比增长8.18pct,毛利率显著提升主要因公司工业收入占比提升所致;销售费用率30.93%,同比增长3.19pct;管理费用率3.93%,同比增长0.37pct,两项费用率整体控制良好。

    受益医保目录调整和新一轮招标,工业端持续高增长:公司工业收入继续保持高速增长,麻醉线、精神线和神经线三条产品线分别增长39.78%、23.73%和33.83%,其中右美托咪定、瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀四个新品种受益于医保目录调整和新一轮招标持续快速放量,老品种齐拉西酮、丁螺环酮和依托咪酯等继续保持稳健增长,预计公司麻醉、精神和神经产品线仍然具有较大成长空间,公司工业收入未来有望保持高速稳定增长。

    研发投入持续加大,在研产品不断丰富:2018年公司研发投入高达1.72亿元,同比增长54.45%,随着研发力度的持续加大,公司研发管线不断丰富,其中普瑞巴林、鲁拉西酮、地佐辛、舒芬太尼和阿芬太尼等都是极具潜力的大品种。一致性评价方面,利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液已申报并获得受理,其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查,预计随着产品一致性评价的逐步通过,现有产品有望迎来加速增长。

    维持“买入”评级。公司是我国中枢神经药龙头企业,受益于医保目录调整和新一轮招标,业绩增长显著提速,长期发展值得期待。预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.80和0.98元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:研发进度不及预期风险,产品降价风险。