恩华药业:主营稳健增长,业绩略超预期

事件:

    公司公布2018年年报:实现收入38.58亿元,同比增长13.69%;归母净利润5.25亿元,同比增长32.99%,每股EPS为0.52元。每10股派发现金红利0.60元(含税)。

    投资要点:

    主营业务稳健增长,麻醉药表现优异。

    2018年公司全年收入增速13.69%,工业分类别来看,麻醉类实现收入12.52亿元,同比增长39.78%;精神类收入8.67亿元,同比增长23.73%;神经类收入1.27亿元,同比增长33.83%。根据PDB样本医院数据,截止到2018年Q3,主要新品种方面,右美托咪定增速120.05%;瑞芬太尼增速45.99%;丙泊酚增速19.40%;另外度洛西汀增速40.88%;阿立哌唑增速268.03%。老品种方面,咪达唑仑增速12.10%;依托咪酯增速26.90%;而利培酮增速11.21%;加巴喷丁增速21.33%。从新老产品销售增长来看,我们认为这与公司的营销体制改革有关,通过对销售人员的专业结构调整,完善调动一线销售人员积极性的销售政策等保证主营业务继续稳健增长。

    毛利率明显提高,期间费用率有所增长。

    2018年全年毛利率为56.16%,同比提高8.19个百分点,这主要与毛利率较高的工业占比持续提高所致,全年工业占比62.89%,同比提高8.37百分点。分类别来看,麻醉类、精神类和神经类毛利率分别为88.38%、80.77%和73.65%,同比提高(-0.10)、0.43和(-2.27)百分点。商业方面,通过公司对销售质量提升和战略聚焦方面的努力,全年毛利率为8.04%,同比提高2.07百分点,基本达到行业平均水平。期间费用率方面,2018年全年为38.92%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.93%、8.39%和(-0.40%),同比提高3.19、1.55和0.22百分点。

    研发费用不断增加,创新成果不断累加。

    研发方面,2018年公司投入科研经费1.72亿元,同比增长54.45%,取得了显著的研发成果,氟曲马唑乳膏获得生产批件;一类新药丁二酸齐洛那平片及D20140305-1盐酸盐片获批临床;二类新药普瑞巴林缓释胶囊临床获批。一致性评价项目中,利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液已申报并获得受理,其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查,还有20多个品种处于研究的不同阶段。我们认为公司通过不断加强自身研发实力,引进高端技术人才,再加上与国内外一流的科研院所建立密切的合作关系,包括上海医药工业研究院、中国药科大学、以色列D-Pharm公司、美国立博公司等,研发实力不断增强,为长期发展奠定强有力基石。

    维持“推荐”评级。

    我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元,考虑到公司新产品不断接力成长,再加上研发投入的加大和实力的增强,结合中枢神经系统广阔的空间和稳定增长的需求,我们认为公司业绩增长稳定,而目前估值相对偏低,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    招标降价大于预期;研发进展不达预期;费用增长快于预期等;