建材行业点评:节后水泥价格展望

现状:长三角价格下调之后高于去年同期。1月5日,长三角沿江地区熟料价格下调160元/吨,由此前的520元下降至360元。随后长三角水泥价格开始跟随下调,幅度约60-100元。截至春节前,沿江熟料价格高于去年同期30元,长三角水泥价格均价500元,高于去年同期45元左右。

    复盘:节后2月涨跌幅度最大在50元左右。复盘2012年以来节后长三角水泥价格表现,节后9周(约2个月)内价格表现可分为三类:1)一路向下,如2012年、2014年。2012年开年价格大幅下滑一方面因为2011年区域新增产能投放较多,另一方面2012年开年需求表现不佳,华东前3月水泥产量下降7%。2014年与之情况类似;2)先降后涨,如2013年、2018年。2018年开春价格的下滑与当年节后工地开工受到环保停工影响而表现不佳有关;3)一路向上,如2016年、2017年。2016年节后华东需求表现较好,2017年环保限产预期加强,且这两年价格基数相对较低。

    展望:今年节后价格表现或好于2012及2014年。从新开工及基建的表现以及节前水泥价格位置看2019年节后价格走势或可类比2012及2014年。2012及2014年地产新开工面积增速在节后几个月内均出现了明显下滑,而基建增速在经历前期的下滑之后开始逐渐企稳。从价格基数上看,2012及2014年虽然绝对值低于2019年,但仍处于历史上相对较高位置。 2012及2014年长三角水泥价格节后2个月内分别下降58元、23元。

    对于2019年节后价格表现,我们判断将好于2012及2014年,均价仍将高于2018年同期水平。一方面,蓝天保卫战要求的强制错峰使得区域的淡季库存仍能保持相对低位且在节后部分产线按照计划仍有停窑可能;另一方面,相2012、2014年节后地产新开工增速大幅度的下滑,今年新开工虽面临一定压力,但断崖式下滑可能性不大;其次,从产业发展的角度看,经历了近3年的区域自律之后,企业之间的竞争心态较以往更加理性,而新增产能的大幅减少意味着对现有格局的冲击相对较小。

    投资:配置价值,精选区域。和市场观点不同的是,我们认为当前地产库存依然较低,2019年上半年地产新开工面积增速或仍具备韧性,基建端的发力也将支撑需求。在需求预期逐渐改善的情况下,若节后价格表现好于预期,则短期依然存在博弈机会。从长期持有角度出发,海螺水泥配置的安全边际较高;京津冀基建加码可能性较大,冀东水泥有望充分受益。

    风险提示: 1. 节后新开工进度低预期; 2. 长三角错峰执行低预期。