汽车行业深度报告:黎明曙光,日系更强

政策回顾:十年两轮刺激,2019类似2012。2009年以来国家针对汽车产业共进行了两轮大的政策刺激,两轮刺激明显提振行业销量与经营业绩,政策施行期内销量增速与产业盈利趋势一致,二级市场反应领先于销量改善,政策施行年超额收益明显。2019从宏观环境与产业环境上均类似2012,发改委表态2019年将刺激汽车行业消费,我们判断今年刺激新政或更立足于适应当前行业发展的长效机制,诸如二手车税改、开拓农村市场、促进新能源汽车下乡等偏长期温和的刺激政策。

    销售展望:19年温和复苏前低后高,Q2有望迎来增速拐点。短期,汽车行业高库存叠加国六排放实施,预计19Q1将完成去库存,4月份库存将恢复健康水平,批发销售回暖。预计19年全年2%左右正增长,19Q2或将是行业由负到正的转折点。中长期,对标日韩,从新车销售的需求结构与保有量角度看,我国汽车销售绝对量仍有增长空间。

    日系历史:战略+产品+平台重塑,2017年以来强势回归。回顾日系发展史,2009年前大规模新车导入成就第一个发展黄金期,09-12年受钓鱼岛等外部因素以及车型推出迟滞等内部因素影响,日系分额持续下行。14年以后,日系对华战略调整,加速平台迭代升级导入,日系进入强势产品周期,细分领域产品线拓宽,2017年以来进入第二个发展黄金期,市场份额稳步提升。

    日系未来:短期强势依旧,长期本田丰田在华空间巨大。短期从国内品牌横向比较来看,库存健康+新品导入,日系销量与份额持续向好,强势趋势预计仍将持续。中长期从国际区域比较视角看,产品层面本田、丰田仍有多款国外成熟车型尚未引入国产,且丰田本田在中国市场份额远低于北美,中国市场仍有广阔空间。

    黎明曙光,日系更强,推荐日系受益标的广汽集团(601238.SH)和星宇股份(601799.SH)。温和消费政策刺激下,19Q2行业或将迎来销量增速与基本面反转,是汽车股配置的黄金节点。行业整体承压下品牌分化加剧,日系品牌此轮强势产品周期仍在上行周期,份额与销量增速上行仍将持续。建议关注日系产业链,重点推荐受益日系新车导入带来业绩高弹性的广汽集团(601238.SH),以及业绩增长稳健,切入日系新供货体系的星宇股份(601799.SH)。

    风险提示:行业销量增速改善不及预期;行业价格战;日系品牌销量不及预期;