杰瑞股份:技术进步是长远驱动力

国内油气市场持续高景气,有望逐步开放。国家能源安全带来的确定性投资拉动和油价回暖双重驱动下,2019年油气行业工作量大增已成为共识,中石油2019工作计划显示原油产量要实现稳产,天然气产量要超过1100亿方,新建油气产能将同比增长60%,钻井进尺增长20%以上,钻井口数预计超过1.8万口,风险探井和水平井成倍增加,而油气行业打破垄断也有望迎来“大动作”,国家石油天然气管道公司有望年内成立,有利油服设备民营企业。

    页岩气开发技术已具备规模开采的条件,大规模生产序幕已经拉开。18年3月中石化涪陵页岩气田如期建成100亿方年产能,12月中石油川南页岩气日产量超过2000万方,创历史新高,页岩气大规模开发生产,不仅体现在当前的页岩气产能规模,更重要的是国内页岩气开发技术已然具备页岩气规模开采的条件。国内页岩气埋深3500米全面实现工业化生产,埋深4000米左右更深层页岩气勘探也取得重大突破,我国开发了适合页岩气开发特点的系列清洁生产实用技术,如涪陵页岩气田开发创造了100多项纪录。页岩气单井平均成本也从1亿下降到目前4000万左右,2019-20年仍有0.2元/立方米补贴,页岩气开采是盈利的,经济性将在“市场导入期”后继续为页岩气行业发展“保驾护航”,页岩气开采设备将持续保证高景气需求。

    海外市场持续扩张,新产品打开市场。2018年公司钻完井设备海外收入占比估计40%左右,包括俄罗斯、中亚、中东、北美等。北美压裂设备市场仍有缺口,俄罗斯市场需求始终保持,中东连续油管和固井设备需求较多。杰瑞的海外建设品牌稳步推广中。

    订单持续高增长,钻完井增长最为明显。三桶油公司资本开发都有增长,中石油资本开支增长25%,市场预计中石油新增招标有望达到140-160台压裂车,勘探开发投入增长4倍。受益于国家能源安全大战略,今年业绩有望继续大幅提升,钻完井设备业绩弹性最大。

    2018年电驱压裂撬部分放量,客户口碑也不错。电驱压裂撬核心部件是大泵及高压管汇,公司都具备制造能力,相对需要进口底盘的柴油压裂车更具竞争力。电驱压裂目前仍属起步阶段,未来市场空间广阔。

    目前公司业务很多在天然气领域,也是国家大力发展的方向,叠加技术进步,国内页岩气开采技术也不断突破(开采成本持续下降),和2004/05年美国油气市场情况类似,中国压裂设备将进入高速成长期,有进一步爆发的可能。预计19/20年净利润8.7亿、10.7亿,对应PE22倍、18倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:油价下降过快;中美贸易摩擦加剧;海外拓展不及预期。