恒立液压:业绩符合预期,泵阀持续放量

2018年净利润预期增长115%-130%。公司发布全年业绩预告,预计2018年归母净利润8.2-8.8亿元,同增115%-130%。扣非净利润预期7.2-7.7亿元,同增99%-112%。Q4单季归母净利润预期1.0-1.6亿元,同增-4.78%-52.02%。

    基建不断加码,19年挖掘机销量仍可期待。经济下行压力下,基建仍是核心稳定器。从铁总将铁路建设投资提升到历史最高水平8500亿,至核电项目重启,19年国内基建投资乐观度持续改善。1月挖机销量不寡淡,2月增速环比具备上行动力。2019年1月份主机厂挖机销量合计1.18万台,同增10%。其中,国内销量1.01万台,同增6.2%。考虑到2019年春节较2018年提前约10天,节前工期缩短,一定程度上压制购机需求。预期2月份销量增速环比仍将上行。

    挖机油缸收入持续攀升,非标油缸侧重盈利能力改善。公司挖机油缸产线已完成技改,产能再上新台阶。非标油缸结构进一步优化,侧重高毛利率产品。2019年,油缸业务仍处于“量增质改”的上升通道。

    泵阀梯次放量,成长增量确定。小挖泵阀市占率进一步提升;中挖泵阀通过主机厂验证,伴随产能投产进入加速放量期;大挖泵阀逐机型突破,中长期仍是增量主要预期。根据我们测算,2019年公司泵阀(含马达)收入将翻倍增长,促增业绩。

    盈利预测与估值:考虑到潜在的商誉减值风险,我们小幅下调18年业绩预期。预计2018-2020年净利润分别为8.65、11.87、13.23亿元,EPS分别为0.98、1.35、1.50元,对应当前股价PE分别为28.5、20.8、18.7倍。

    风险提示:下游基建及房地产投资不及预期;国内主机厂销量下滑风险;大挖泵阀主机厂试用验证不及预期。