国瓷材料:内生外延业绩增厚,多板块布局动力十足

一、分析与判断

    公司发布2018年度业绩预告,经营表现略超预期

    公司预计全年实现归母净利润5.26-5.56亿元,同增115%-127%;扣非后归母净利润约为3.81-4.11亿元,同增89.6%-104.5%,非经常性损益主要为政府补贴及爱尔创股权收购并表公允价值的增加。目前公司已形成结构陶瓷、汽车尾气催化剂、MLCC、氧化锆等六大业务板块,逐步打造新材料产业化平台,建筑陶瓷和电子陶瓷持续放量,氧化锆业务成为新增业绩亮点,纳入合并范围的子公司王子制陶、江苏天诺、博晶科技、戍普电子、深圳爱尔创、江苏金盛多点开花,外延式发展协同效应逐步显现。

    下游需求持续扩张,MLCC粉量价齐升增厚业绩

    随着下游新能源汽车电气化、电子消费品智能化的不断发展,MLCC行业需求快速增长,日韩大厂结构性调整退出造成供需失衡,叠加部分囤货炒货现象,MLCC价格稳步提升,供不应求短期难以缓解。公司作为国内MLCC陶瓷粉体领域龙头企业,产能已由7000吨/年扩至10000吨/年,后期在汽车电容和陶瓷滤波器/谐振器方面仍有扩产计划,最快将于2019年底贡献利润,MLCC量价齐升为内生增长提供了重要增量。

    充分受益于环保标准升级,汽车尾气催化材料市场空间广阔

    受益于国六标准和天津、河北等地“黄改绿”等环保政策的实施,市场对汽车尾气催化材料的需求进一步加大。公司抓住时机收购王子制陶拓展蜂窝陶瓷领域,收购江苏天诺切入高端分子筛领域,收购博晶科技进入铈锆固溶体领域,加快公司在汽车尾气治理方面的布局,有望提供全系列汽车尾气催化解决方案。

    爱尔创并表成新的利润增长点,纳米氧化锆产业链加速延伸

    公司不断增加纳米级氧化锆产品,积极开拓下游领域。合资成立蓝思国瓷,加快在智能穿戴及电子消费品领域的应用。于5月底实现对爱尔创的100%控股,进入快速发展的口腔医疗市场,打通了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”的产业链。爱尔创现已进军数字化口腔领域,在市场上具备一定的影响力。

    二、投资建议

    预计公司2018~2020年每股收益0.89元、1.03元、1.27元,对应PE分别为20倍、17倍、14倍,参考精细化工板块当前平均31倍PE水平,考虑MLCC 配方粉涨价有望提供业绩弹性,氧化锆、汽车尾气催化剂业务将构成主要增长点,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    三、风险提示:

    新增产能投放不及预期;下游需求不及预期;原材料价格波动剧烈。