造纸轻工周报:继续推荐业绩确定性较高的包装和轻工消费板块

本期投资提示:

    ①本周观点:

    1、基于基本面角度,持续推荐业绩确定性较高的包装和轻工消费板块。1)长期角度看整合:行业洗牌整合延续,龙头集中度提升后,带来产业链话语权提升,如纸包装领域的合兴包装;经历收购兼并整合的两片罐行业,如 奥瑞金,宝钢包装,中粮包装等;2)中期角度,下游稳定体现防御特性:下游景气度和内需大众消费关联度较高;这几年景气度得以相对维持;如劲嘉股份,永新股份,晨光文具等;3)短期角度,原材料价格回落,体现盈利弹性:如 奥瑞金 的三片罐领域业务,合兴包装,东港股份,中顺洁柔等。

    2、本周武汉中商公告深交所问询函回函并召开新闻发布会,就资产重组居然新零售相关问题,作出回复。我们就其中涉及居然新零售战略规划、新零售推进、估值合理性等相关问题整理如下:1)居然之家线下门店的扩张规划。截至2018年末,居然新零售拥有独立核算的经营单位门店284家,其中直营门店86家,委托管理加盟门店123家,特许加盟门店75家。公司将在2019至2022年向三、四、五线城市继续下沉,发展以加盟、委托、管理店等方式为主,拟每年新开实体店80-100家,到2022年底实体店数量超过600家,覆盖全部副省级以上城市、三分之二以上地级城市、三分之一以上县级城。未来八到十年内,开店数量超过1000家。2)阿里入股后的新零售推进。积极建设新零售门店,截止2018年“双11”,公司已有41家门店完成智能化改造。智慧门店能够感知进店客流数量、进店客人类型,实时分析客流、客单、客存,以门店为中心,可以通过扫描搜索周边3-5公里半径的潜在客户群,为精准营销提供数据支撑。2018年“6·18”,公司在北京8家门店进行了智能化改造,“6·18”与阿里、天猫合作开展为期3天的活动,销售额10.68亿元,同比增长216%。2018年“双11”当天,通过与阿里天猫合作,41家门店实现销售55亿元(vs 居然体系内所有商场实现120.23亿元销售额)。

    2019年,在“双11”之前,努力完成全国主要门店的数字化改造,并力争在双11销售额实现进一步突破。2019年还将在天猫推出全新旗舰店,赋能广大合作伙伴,为各城市经销商打造线上流量池、线下智慧门店以及3D 场景关联导购系统,同时启动数据中台建设工作。3)公司战略规划打造家庭消费生态圈。融合“大家居”和“大消费”,努力实现从“小家居”向“大家居、大消费和家居生活mall”的转型升级,打造家庭消费生态圈。从低频购物向高频购物转变,一方面不断地拓展卖场经营品类,将家电、家纺、家居、家饰品类纳入卖场经营范围,加快实现卖场规划从产品布局向空间布局的转变;另一方面主动适应从“衣食住行”向“娱教医养”消费升级的发展趋势,引入食品超市、院线、餐饮、儿童教育培训、体育大健康、美容美体、原创艺术、婚庆等各种体验型生活业态,与家居业态互动共生。开发利用会员消费大数据,向家居行业上下游延伸,打造中高端家庭消费生态圈。4)公司对此次估值合理性的评价:此次定价基于阿里、泰康等机构投资者2018年2月对居然新零售进行战略入股之后形成的363.5亿元投后估值,由于2018年当年产生的利润,本次重组给出初步估值区间是363-383亿元。1) 轻资产运营(vs 红星美凯龙 重资产):居然新零售2018年10月末总资产273亿vs 红星美凯龙1080亿;2)新零售优势突出:如前所述,无论是智慧门店的改造,还是线上开店、“设计家”平台、智慧物流、居然管家,一系列新零售项目开始见成效。两方面原因给予公司一定的高溢价。

    关于居然等连锁卖场在三、四、五线城市的渠道下沉,家居销售渠道集中度提升之势不断演进。

    以华北某四线城市为例,可以明显感受到家居连锁卖场凸出的核心竞争力。1)配套设施:居然之家和红星美凯龙周边配备了大量的专属停车位;而本土卖场停车位紧张或多为与其他商业共享;红星美凯龙一楼与本地银行合作设立“金融服务站”。2)品质保证、品牌突出:居然之家提出统一收银、优先赔付的保证。连锁家居卖场多与知名品牌家居合作,而本土中小型卖场则多与本地中小家具品牌合作。3)营销创新:在一处刚交付的楼盘门口有一家居然之家小区店,小区门店直接为居然之家商场进行导流。随着环保关停小家具作坊、大量地方性家居品牌商户撤出、居民家装消费升级,一家经营多年的本土家居卖场已经接近关停边缘,而此卖场离新开的红星美凯龙仅1.5公里。

    在传统卖场这个家居销售赛道上,连锁卖场渠道逐步下沉,依托互联网企业打造新零售平台,线上线下赋能,逐步抢占中小地方性卖场份额,市场占有率将逐步提升。而渠道的整合也将带来头部效应,长期带动家居产业链上下游集中度的提升。