建筑和工程行业关于2019年1月社融数据点评:社融趋势向好有利于建筑板块估值修复,民企估值弹性或更大

事件:

    2 月15 日央行公布1 月金融数据,数据显示1 月新增人民币贷款3.23 万亿,新增社融4.64 万亿,社融存量同比增速反弹至10.4%(前值9.8%)。

    点评:

    1 月社融数据趋势向好,建筑板块有望迎来估值修复。

    社融趋势影响基建投资预期

    2019 年1 月新增社融规模达4.64 万亿,同增51%。1 月新增社融同比大幅增长主要受信贷(同比+0.88 万亿)、未贴现银行汇票(同比+0.23 万亿)、企业债券融资(同比+0.37 万亿)和地方政府专项债(同比+0.11 万亿)影响较大。值得注意的是信贷增长的主要来源为票据融资(同比+0.48 万亿)。

    光大证券宏观研究团队认为“短期贷款大增而中长期贷款为改观或是银行额度充裕、信贷扩张仍谨慎的体现”。不过需要注意的是,影响基建投资的融资指标边际上改善明显。非标融资下滑减弱:新增信托345 亿元,为18 年2 月以来首次正增长;新增委托贷款-699 亿,去年同期为-713 亿。新增表内融资改善显著:新增非金融企业中长期贷款1.4 万亿(同比+700 亿元);根据wind 统计,1 月地方政府债(含专项债)净融资2809 亿元(同比+2809 亿元), 城投债净融资1718 亿元(同比+1677 亿元)。

    基建投资增速与新增社融存较为明显的正相关性。虽然此次社融超预期受票据、短贷影响较大,但与基建投资相关的非标、非金融企业中长期贷款、地方债、城投债都有不同程度的改善。我们在19 年年度策略报告中提出“建筑板块在基建投资增速边际改善之前及期间均有较为显著的相对收益”。考虑到基建投资已于18 年Q4 触底回升,社融超预期背景下,Q1 基建投资增速环比提升的机率大幅提高,因而建筑板块有望迎来估值修复。

    近期政策将改善民企融资,“尽职免责”为关键

    近期支持民企融资政策不断。2 月14 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》中提及“合理调整商业银行宏观审慎评估参数,鼓励金融机构增加民营企业、小微企业信贷投放”,“同等条件下民营企业与国有企业贷款利率和贷款条件保持一致”,“减轻对抵押担保的过度依赖”,“对服务民营企业的分支机构和人员,重点对其服务企业数量、信贷质量进行综合考核。建立健全尽职免责机制,提高不良贷款考核容忍度。”此文件的下发,尤其是对于基层人员“尽职免责机制”的明确,长期来看将有望真正缓解建筑民企的融资困境,降低其融资成本。建筑民企上市公司前期受制于融资,估值及利润均大幅下滑。随着融资困境的逐步缓解,业绩稳定的民营建筑公司有望迎来阶段性估值修复。

    社融向好修复建筑板块估值,优质民营建筑企业弹性或更大

    1月新增社融超预期,其中与基建投资相关部分有边际改善趋势。社融数据是基建投资重要的前瞻性指标,考虑到自18Q4以来基建投资增速已触底回升,19Q1社融超预期的背景下基建提速机率较高,建筑板块将迎来估值修复。此外,近期下发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》或将真正解决民营企业融资难的痛点,优质民营建筑企业估值弹性或更大。建议关注中国电建、中国铁建、中国建筑、中国中冶、上海建工等;民营建筑企业中,建议关注龙元建设、岭南股份等;亦可关注中国化学(石化化工订单及收入高增长,基建投融资项目陆续落地,资产负债率较低)。

    风险提示:社融持续增长不及预期,基建投资增速不及预期、民企融资推进不及预期。