商誉减值专题研究之二:财报大洗澡后,2019年创业板业绩会发生什么奇妙变化

我们手工查阅了近700个创业板上市公司的业绩预告,试图看一下剔除商誉减值影响后,创业板的业绩情况究竟是怎样的。2018年四季度创业板创出了有史以来最差的业绩表现,单季度亏损近300亿。但剔除商誉减值后却发现别有洞天,四季度创业板公司商誉减值近400亿,剔除商誉减值后业绩增速较三季度相反是好转的。天量商誉减值挖了一个财务大坑,创业板公司整体的ROE拐点大概率是已经出现了。

    正本清源:商誉减值是坏事,也有好的方面

    商誉减值意味着买来的企业盈利能力下滑,是一种投资失败,一定是坏事。根据会计准则,企业合并所形成的商誉,至少应当在每年年度终了时进行减值测试。因此,当上市公司发生商誉减值时,一定是一个巨大的利空,意味着之前买来的企业盈利能力出现了下滑,说明当时买贵了现在已经不值这个价了,所以才需要进行商誉减值。

    在肯定商誉减值对企业是一件“坏事”的同时,我们需要注意到:第一,被收购企业盈利能力下滑是已经发生了的既定事实,与上市公司商誉是否减值无关,商誉减值只是一个会计处理。第二,商誉减值背后所反映的信号(被收购企业盈利能力下滑),实际上已经体现在了持续下跌的股价之中。因此,会计上“做”或者“不做”商誉减值根本不会改变被收购企业的盈利能力,只会改变企业当下和未来财务报表的“好看程度”。

    剔除商誉减值后,再看有史最差的创业板业绩

    创业板上市公司的整体业绩增速在2018年出现了逐季下滑的情况,特别是四季度创业板公司的业绩增速出现了骤降。更重要的是,如果从全年角度看,创业板上市公司2018年全年44%的业绩负增长,是创业板有史以来的最差业绩表现。造成2018年四季度创业板上市公司业绩大幅跳水的主要原因,是上市公司在年末计提了大量的商誉减值。

    剔除商誉减值后我们发现创业板的业绩别有洞天,2018年四季度创业板公司商誉减持金额高达近400亿!这使得2018年四季度单季全部创业板公司归母净利润为亏损297亿元(2017年Q4单季度归母净利润85亿元)。所以如果剔除商誉减值,2018年四季度单季度创业板公司的归母净利润是98亿元,同比增速是正增长的,而且增速相比三季度还有明显的改善。

    正如在专题报告《商誉减值对后续利润增速、ROE影响及变化路径的逻辑推演》中所述,无论上市公司的未来的可持续盈利能力变化,在给定盈利能力的前提假设下,商誉减值的会计处理会使得当期上市公司ROE骤降,然后进入到一个回升的过程。从这个角度看,2018年四季度天量商誉减持之后,创业板上市公司财务上挖了一个大坑,后续ROE拐点或已来临。

    风险提示

    经济增速下行,行业景气度下降,历史经验不代表未来。