卫星石化:效率致胜,PDH二期顺利达产

类型：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：李永磊日期：2019-02-15

事件描述:

    公司公告称,45万吨丙烷脱氢制丙烯二期项目于2018年月29日完成试生产备案,在春节期间精心调试、加班加点,实现PDH二期装置顺利开车,并产出合格产品。截止2019年2月13日,PDH二期装置运行稳定,产能基本达到满负荷。

    事件点评:

    1、PDH维持高盈利产能扩张增厚业绩 2018年丙烯平均价格为967美元/吨,同比上升18.4%;价差为364美元/吨,同比下降3%,PDH项目盈利可观。自2013年国内首套装置投产后,除去2015年油价暴跌导致盈利收窄的特殊情况外,丙烷脱氢装置盈利能力维持高位,2018年单吨净利最高超过1200元。公司原具备产能45万吨/年,扩产后达到万吨/年,进一步增厚公司业绩。

    2、公司产品布局合理抵御风险能力强公司是国内首家实现“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”产业链一体化的企业,产品布局合理,风险抵御能力强。公司目前拥有丙烯产能90万吨/年、聚丙烯产能30万吨/年、丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能45万吨/年及相关下游产品。预计2019年将具备丙烯产能90万吨/年、聚丙烯产能45万吨/年、丙烯酸产能84万吨/年、丙烯酸酯产能81万吨/年,龙头优势进一步加强。

    3、公司进军C2产业链有望使其更上一层楼公司积极布局C2产业链,连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进。预计一期项目于2020年建成。若顺利投产,将为公司创造巨大价值。

    4、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为9.10/13.39/16.52亿元,对应EPS为0.85/1.26/1.55元,对应PE为13.52/9.19/7.45倍,给予“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:中美贸易战导致原料成本升高;美国乙烷输送问题解决不力;项目建设不及预期;下游需求不及预期。