紫光股份:Q4扣非增长8成,收祝仲宽入结构亦有望改善

业绩符合预期,扣非高增长。根据万得统计的预测中值,2018 年营收和净利润分别为494.5 亿和18.5 亿元,整体业绩基本符合预期。由于新华三业务线完善,服务器、网络设备和存储设备等为基础性产品,销售范围广,对收入预测影响较大;非经常性损益较去年的5.9 亿约减少1.9 亿, 导致净利润增速略低于市场预期。全年扣非增速33%,表现良好,且超营收增速。

    低毛利率和传统业务收入结构有望改善。从扣非增速高于收入增速角度估计,公司并购新华三后新老业务结构得到改善:(1)根据IDC 统计数据,毛利率较低的服务器收入增速从18Q1 的76%随行业趋势下降至18Q3 的39%;(2)随着政务云等承接项目增加,分销性质收入或有部分融入项目性收入。因此,预计云、大数据、安全等利润率较好业务贡献加大。

    四季度扣非增速创新高,2019 年业绩值得期待。按单季表现看,18Q4 扣非净利润3.6 亿,较上年同期2.0 亿增长约80%,而前三季度分别为-11%、29%和30%。

    评级面临的主要风险

    业务及组织架构调整;网络领域拓展不及预期。

    估值

    因非经常性损益低于预期,下调2019~2020 年预计净利润为22.6 亿和28.6 亿,2018~2020 年EPS 为1.16 元、1.55 元和1.96 元(约下修9~17%)。当前股价对应估值为30 倍、23 倍和18 倍。公司未来两年净利润增速约30%, 且新华三行业地位突出,当前估值明显偏低,因此维持买入评级。