比亚迪:1月销量开门红,全年销量高增长可期

事件:公司公布19年1月产销快报,新能源乘用车销量2.8万台(同比+292%),新能源商用车663台(同比+270%),燃油乘用车销量1.5万台(同比-56%),1月销量开门红。此前新闻公司1月销量6万台,新能源汽车3.2万台,为零售端数据,燃油汽车数据差异较大主要因经销商清库存所致。

    评论:

    1、新能源乘用车销量开门红,全年40万目标可期

    1月销量继续保持高增长,爆款车终端继续保持强势,我们认为公司凭借爆款车拉动销量,在行业淡季市占率有望持续提升。我们认为公司销量高增长源于产品力提升,真正引起消费者自发需求。从车型布局来看,唐DM(高颜值+性能优异+智驾体验感+插混暂无里程焦虑)、元EV(全生命周期极强性价比),非限购售卖比例超出50%,同时随着后续唐EV、元EV535、宋maxDM、宋二代上市,产品布局更加全面,先发优势明显,全年40万台目标可期。

    2、静待补贴新政落地,长期看格局,市占率提升大于短期盈利

    节前新能源补贴传言较多,我们认为最终补贴落地会好于市场预期。节前网传补贴退坡幅度较大,综合为国补退坡40-50%,地补取消。公司单车盈利弹性测算:18年比亚迪单车补贴近5万元(假设地补回收2/3),按补贴砍30%/40%/50%/60%/70%测算弹性,单车补贴降幅为1.5/2/2.5/3/3.5万,假设终端售价不变,补贴降幅直接对应毛利降幅(扣税前)。18年平均单车成本14.5万,假设19年电池成本下降15%,其他成本下降3%,产能利用率带来成本+费用降低0.2万。假设19年销量38万,5种补贴降幅对应单车净利润分别为0.75/0.36/-0.02/-0.41/-0.79万,盈亏平衡线对应补贴退坡幅度在50%左右,与今年盈利持平线在40%左右。此外公司还可以通过产品升级进而涨价、轻量化保证续航不变前提下带电量下降、售卖NEV富裕积分等方式提升利润率,假设19年车型平均涨价0.5万,则盈亏平衡线对应补贴降幅为60%,有一定盈利恢复空间。远期看,公司市占率持续提升,放量+市占率提升的逻辑能兑现。

    风险提示:补贴退坡幅度过大,新能源车型销量不及预期。