非银金融行业:券商行情望延续,短期重回关注弹性

券商板块自去年1月底开始持续单边下跌,直到10月下旬在各方股票质押纾困政策的出台下开启了第一波强势反弹。第一波反弹在板块估值修复至2018年5月(股票质押风险刚爆发出来)后逐步回落,直至2019年伊始在外部环境缓和、政策端提振以及流动性改善等因素叠加下开启了第二波反弹。从个股表现来看,这两波反弹的特征有较大不同:第一波反弹以资产质量担忧缓解后的估值修复为主线,小盘、次新券商股强势,国海证券、中信建投、太平洋等领涨,中信、国君和申万在近一个月的反弹中涨幅垫底;今年年初以来的第二波反弹则以龙头券商为主线,中间叠加中信收购广州证券、头部券商全年业绩表现出更强韧性及科创板炒作等信号的强化,一流投行建设、集中度提升预期的逻辑下,中信、华泰、海通等领涨(次新股中信建投也依然强势),一月份累计涨幅均约15%,远高于同期板块8%的涨幅表现。

    站在当前时点,第二波反弹的逻辑尚未被破坏,并且在市场整体情绪高亢的氛围叠加监管层政策导向的持续助力下(鼓励险资入市、研究修订风控指标逆周期调节、拟完善两融交易机制等),板块行情延续的逻辑被进一步强化了。至少在3月两会召开前,春节躁动的大背景下,券商股的投资价值在行业选择中依然处于较优的位置。对于后市券商股内部的选择我们认为以月维度来看,弹性为重、关注中型券商洼地补涨空间。相对于继续坚守券商龙头的确定性,在主要股指反弹的号角下流通盘较小的券商是更好的进攻品种,因此我们在短期选股中赋予弹性的权重优于确定性。同时考虑到此前两波反弹中,中型市值券商(200亿~600亿左右市值)反弹幅度较小,估值方面存在洼地,在普涨行情下兼具空间和弹性。

    投资建议:短期弹性为重、关注中型券商洼地补涨,建议关注加杠杆空间较大的国金证券、机构客户大幅增长的长江证券。中长期配置仍坚持龙头主线,建议关注中信证券和华泰证券。

    风险提示:虽然在上涨行情中股票质押的压力有所缓解,但爆雷公司改善的迹象不明显。根据目前已经公布减值准备计提的券商来看,太平洋2018年减值准备相对于最近一期报告期净利润的202%,西南证券的减值准备也相当于2017年净利润的89%,对于未披露减值情况的券商仍需谨慎。此外,随着IFRS9的推进,预期信用损失模型的实施会在一定程度上增加年度减值准备的计提,对即将公布的年报利润产生影响。