片仔癀2018年业绩快报点评:控货仍有高增长,19销量增速有望再上台阶

事件:

    公司公布2018 年业绩快报:预计实现收入47.98 万元,同比+29.19%; 归母净利润11.28 亿元,同比+39.83%;扣非后归母净利润11.09 亿元, 同比+43.03%。其中产业基金确认投资收益约8700 万元。业绩略超市场预期,但基本符合我们此前预计(预期18 年归母净利润11.07 亿元)。

    点评:

    Q4 高增长源于低基数效应,但核心产品仍有控货。分季度看, 18Q4 单季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为12.12、2.08、2.04 亿元, 分别同比+25%、58%、62%。由于17Q4 的利润基数较小,导致18Q4 单季度高增长。但根据我们此前预期,公司18 年Q3-Q4 仍处于清理渠道库存阶段(表现为销售费用与应收账款减少、存货增加,详见《控货影响短期业绩,静待后续量价齐升》--片仔癀2018 三季报点评),预计18 全年片仔癀锭剂销量同比增长25%-30%,其中H1 增长40%-45%,H2 增长15%-20%。经过半年控货调整,目前渠道货源处于供不应求状态,预计公司于19 年Q1 起恢复正常发货,销量将有明显提升。作为“两翼”的片仔癀食品及日化产品发展势头良好,预计18 年食品收入同比增长100%以上, 日化产品同比增长30%以上。预计医药商业维持30%左右良好增长。

    创新营销积淀,品牌知名度逐渐扩大,销量增速有望再上台阶。公司“体验馆+学术推广+品牌宣传”为核心的创新营销战略已初具成效,自18 年以来,已有品牌知名度扩大的趋势,目前全国体验馆家数已经超过150 家, 体验馆收入占比已达到20%-30%。公司18 年冠名了第一条厦门到北京的片仔癀动车,19 年将增设2 列片仔癀动车。另外将在学术推广上有所突破。公司自15 年来持续投入营销,经过4 年多的积淀,品牌效应日渐扩大,预计片仔癀销量增速有望再上台阶。

    盈利预测与估值:考虑到18年投资收益影响,微幅上调18年EPS至1.87元(原1.83元),维持19-20年EPS2.54/3.40元,同比增长36%/34%,现价对应19-20年PE为37/28倍。维持“买入”评级。

    风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。