博雅生物2018年业绩快报点评:血制品业务快速增长

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    公司发布2018年业绩快报:2018年全年公司营业收入2.45亿元,同比增长67.83%,归母净利润4.68亿元,同比增长31.26%,其中血制品业务2018年实现净利润3.3亿元,同比增长29.63%。

    投资要点:

    公司血制品业务快速增长。公司血制品业务自2015年以来,连续3年血制品业务净利润保持30%以上的高增长。自2016年以来,公司不断加大销售投入,提高学术营销能力,为公司快速从两票制中的影响中恢复奠定了基础。从单季度情况来看,公司2018年四季度收入同比增速23%,远低于2018年前三季度收入同比增速,主要由于2017年四季度广州复大列入合并报表,收入基数较高。从公司业务结构来看,血制品业务为公司主要利润来源,2018年血制品业务实现净利润3.3亿元,贡献整体净利润的70%,天安药业和新百药业实现净利润1.27亿元(公允价值调整前),广州复大实现净利润0.23亿元。

    从批签发的情况来看,公司纤原龙头地位稳固,静丙和白蛋白市场份额逐渐提高。公司纤原龙头地位稳固,2018年公司纤原批签发量为52.4万支,同比增长100.6%,根据批签发量计算的市场份额为55.8%。公司白蛋白2018年批签发量为86.2万瓶(折合成10g),同比增长15.3%,增速比国产白蛋白整体批签发量同比增速13%略高。公司静丙2018年批签发量为67.9万瓶(折合成10g),同比增长40.4%,增长快速(对比2018年静丙整体批签发量同比增长仅有0.6%),根据批签发量计算的市场份额从2017年的4.4%提高到2018年的6.2%。

    盈利预测和投资评级:公司是一家正处于快速成长中的血制品企业,各项血制品业务高速增长,公司在纤原市场保持龙头地位,在静丙和白蛋白市场份额虽较小,但公司正凭借优异的销售能力不断提高市场份额,同时公司利用控股股东在资本市场的优势,与控股股东联合收购丹霞生物,若未来丹霞未来顺利注入公司,公司采浆量将达到千吨规模,进入国内血制品行业第一梯队。基于审慎性原则,暂不考虑丹霞注入,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.67亿元、5.87亿元、7.26亿元,EPS分别为1.08元、1.36元和1.68元,对应当前价的PE分别为26、21、17倍。未来随着调浆获批、人凝血

    因子VIII上市和丹霞的注入,公司业绩增长空间大,维持买入评级。

    风险提示:调浆审批不达预期、丹霞注入不达预期、人凝血因子VIII业务发展不达预期、各产品学术推广不达预期、产品降价风险、股东减持风险。