非银金融行业周报:科创板征求意见,险资入市受鼓励

证券:节前一周券商涨幅1.40%,跑输大盘0.57个百分点。个股走势分化明显,头部券商涨幅继续居前,建投、华泰、国君领涨,中小券商整体表现较弱。节前,证券行业的关注焦点集中在证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》及配套方案,从中央深化改革委员会审议通过科创板实施方案短短一周时间,科创板相关管理办法征求意见稿即出炉,推出进程再超市场预期。从内容来看,本次制度创新的力度极大,之前市场期待的革新政策均有体现:1)允许同股不同权,要求充分披露,从严监管;2)试点注册制,下移监管重心,上交所负责发行上市审核,并能根据市场实际出台相关细则;3)采取严格的退市制度,不适用单一的连续亏损退市指标,而由交易所制定反映公司持续盈利能力的组合退市指标。券商在整个科创板及注册制试点中的中介作用明显提升,在承销费用之外,明确券商可向通过战略配售、网下配售获配股票的投资者收取经纪佣金。但本次意见稿也要求券商必须承担更多的中介责任绑定,要求券商相关子公司必须参与战略配售,从而多层次地进一步保证上市公司质量。我们认为,科创板及注册制试点仍是2019年驱动券商板块重要的主题投资机会,行业政策预期持续修复,节前板块静态估值中枢在1.4倍PB,而政策改善及可能的市场修复仍能带来估值及业绩提升空间,以“三中一华”为代表的龙头券商受益料最为明显,继续维持对中信、华泰证券的推荐评级,同时建议关注流通盘溢价明显的中信建投及港股的中金公司。

    保险:节前一周保险指数上涨2.98%,跑赢大盘1.00个百分点。个股普遍上涨,其中中国平安上涨3.13%,中国太保上涨2.29%,新华保险上涨2.37%,中国人寿上涨2.56%,中国人保上涨5.08%,10年期国债收益率小幅下行4个BP。节前,银保监会表示鼓励长久期资金增持优质上市公司股票和债券,拓宽专项产品投资范围,支持保险公司开展价值投资和长期投资,险资入市的限制进一步松绑。我们认为在利率下行、未来整体投资收益率下行、长期优质投资标的“荒”、IFRS9实行的背景下,对于保险公司投资端是较大利好:保险资金运用将更加多元化,资金配置空间更广泛、灵活性更高,未来险资“举牌”或将重新活跃,将在一定程度提高险资运用的收益率和稳定性,缩短资产负债久期缺口,大型险企受益明显。节前,新华及国寿相继发布全年业绩预告,两者表现上的分化也体现出过去一年对于投资端的策略差异。其中国寿全年归母净利润预计下滑50%至70%,主要原因系2018年权益市场震荡下行,公开市场权益类投资收益同比大幅减少。新华则表现优异,全年归母净利润预增50%左右,主要原因系传统准备金折现率变更影响。当前,中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的静态PEV已降至1.25、0.90、0.79、0.84,当前估值已经隐含对于负债及投资两端的悲观假设,而行业的经营特性决定了存量EV仍有15%的惯性增长空间,动态估值仍有修复空间,继续推荐增速较为稳健的中国平安和短期在销售端发力的中国人寿,维持两者的“推荐”评级。

    风险提示:外部环境恶化、资金面流动性改善不及预期、股票质押风险纾解不及预期、利率大幅波动、政策风险、新单增长不及预期。