开润股份:优质出行消费品龙头,弱市环境业绩如期快速增长

2018年业绩保持高增长,符合市场预期。公司公布业绩预告,预计2018年实现收入18.54-20.86亿元,同比增长60%-80%;预计实现归属于母公司净利润1.7-1.8亿元,同比增长27%-35%,不考虑2018年底并购产生的费用支出影响,主业业绩表现符合我们此前预期。

    2018年B2C业务仍保持翻倍式增长。在分散的大众化出行消费品市场中,公司B2C业务利用“极致单品”思维,借力小米渠道,快速为“90分”自有品牌打下“高质比”标识度。2018年通过产品迭代及品类扩充的同时,进一步强化自有渠道建设,迅速抢占出行消费品市场份额,拉动B2C业务收入2018年获得翻倍式增长,3年多的时间收入规模突破10亿,90分拉杆箱在中国市场的出货量已超越新秀丽,且毛利率水平达到了20%左右。

    B2B老客户关系紧密,新零售订单释放提升收入弹性,未来切入NIKE运动包代工体系将成为未来新亮点。公司B2B业务凭借着独立产品开发能力、精细化管控,聚集了众多行业知名客户,如迪卡侬、联想以及国内新零售客户等。2017年后,顺应箱包制造产能向东南亚转移的趋势,于印度扩产。2018年在老客户订单稳定增长以及新零售客户增量订单贡献下,预计收入增长30%+。2018年底公司计划收购耐克位于印尼的优质包袋代工厂,实现海外产能的进一步扩张的同时,成功切入耐克运动软包供应链体系,印尼工厂未来扩产潜力较大,将有效成为公司B2B业务新的增长动力。

    盈利预测及投资建议:公司B2C小米生态链业务经过3年多时间的运营,利用爆款思维,凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广,快速抢占出行领域产品市场份额,米系新零售渠道及自有销售齐放量,品牌知名度已打响,下个阶段将通过产品迭代逻辑,但不违背高质价比特性基础上(B2C业务净利率不超过10%),进一步提升自身营利性,并逐步开拓线下出行零售及海外等新渠道,与新品迭代战略进行匹配,持续提升市占率,2018年B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下,保持翻倍式高增长。B2B代工业务老客户关系紧密,以美金核算基本维持在15-20%的增长,新零售客户订单的落地以及海外产能的扩张可增加收入弹性,特别是一线客户NIKE的储备有望成为未来公司新的亮点。整体而言,若剔除2018年底收购费用支出的影响,主营业务业绩增长符合我们预期;2019年考虑到B2B业务扩产投入及B2C业务线下渠道开拓费用,预计全年有望保持30-40%的增速。

    目前总市值67亿,19PE28X,尽管受制于流动性短期估值略高,但我们认为目前公司市值67亿,对应19PE29X(不含收购),我们认为在经济下行周期,高质价比大众化品牌有望享受行业集中化发展带来的增长红利,公司深得小米体系运营精髓,高质价比标识度及自主创新力强,在供应链、产品力、品牌及渠道等多方面具有前瞻性战略布局视角,2019年B2C业务在高基数背景下仍有望保持快速增长,且B2B业务成功切入NIKE代工体系,客户资源储备优质,且扩产潜力大,可在当前位置建仓,维持“强烈推荐-A”的评级。

    风险提示:1)品类扩张及渠道拓展不达预期;2)开拓线下渠道费用提升;3)印尼工厂扩产加重前期费用投入风险。