长源电力:低估值+高弹性,业绩迎反转

湖北地区骨干煤电企业,首次覆盖给予“买入”评级

    公司背靠国电集团,是湖北省的煤电标杆企业,主营电力业务,兼顾热力及煤炭业务,公司煤电装机占比高达97%,18年受益于售电量及电价共振上行,公司归母净利润同比增长255%-285%,业绩迎来反转,我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.18/0.37/0.66元,BPS分别为3.12/3.44/4.01元。当前股价对应2018~2020年P/E为21/10/6x,P/B为1.19/1.07/0.92x。参考火电行业内可比公司2019年P/B平均数为1.20x,考虑到公司弹性可观,蒙华铁路投运有望推动业绩显著向好,给予公司19年1.25-1.35倍PB,对应目标价为4.30-4.64元,给予“买入”评级。

    纯正煤电标的,煤价高敏感性

    截至2018Q3,公司可控总装机369.43万千瓦,煤电/风电/生物质发电装机分别为359/9.35/1.08万千瓦,煤电装机占比高达97%,煤电属性纯正,公司火电装机占湖北全省火电装机总量中占比达到13%。公司煤价敏感性高,根据我们测算,如果秦港Q5500现货价-10元/吨,则公司入炉煤价有望-12.4元/吨,驱动2018-20年归母净利润增厚5362/5525/5636万元,增幅分别为35%/14%/6%。此外蒙华铁路有望于2019年底通车,预计将推动内蒙/陕西/山西至湖北煤炭运费降低94/53/28元/吨。

    19年利用小时或将下滑,影响有限

    湖北用电量增长稳健,叠加近期湖北稳投资举措频频,预计2018~20年用电量增速分别为9%/6%/5%,但受火电装机增长较快影响,19年湖北省火电机组利用小时或将下滑2.5%,但对公司业绩影响有限,根据我们测算,在利用小时降低1%的假设下,2018-20年公司税前利润预计走低1.9%/1.3%/1.0%,敏感性较低,我们假设19年公司火电机组利用小时同比走低2.5%,则公司税前利润/归母净利润走低1993/1554万元,占公司归母净利润4%,影响有限。

    估值低,首次覆盖给予“买入”评级,目标价4.30-4.64元

    公司处于估值低位,目前单位权益装机市值仅2.4元,显著低于火电中位数3.3元,亦低于浙能电力(2.7元)/粤电力(2.9元/w)等区域龙头,此外根据我们的测算,公司2019EPE仅10x,较SW火电板块低27%。我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.18/0.37/0.66元,BPS分别为3.12/3.44/4.01元。当前股价对应2018~2020年P/E为21/10/6x,P/B为1.19/1.07/0.92x。参考火电行业内可比公司2019年P/B平均数为1.20x,考虑到公司弹性可观,蒙华铁路投运有望推动业绩显著向好,给予公司19年1.25-1.35倍PB,对应目标价为4.30-4.64元,给予“买入”评级。

    风险提示:煤价上涨风险;利用小时及电价下行风险;资产减值风险。