山西汾酒2018年业绩预告点评:收入完成目标,业绩符合预期

事项:

    公司披露2018年度业绩预告。2018年实现归母净利润14.16-15.10亿元,同比增长50%-60%。其中Q4归母净利润1.52-2.46亿元,同比增长10.14%-78.26%。

    评论:

    收入预计完成年初规划,业绩预告基本符合预期。此前根据集团报道,2018年汾酒集团完成酒类销售110亿元,同比增长34%,酒类利润同比增长57%,完成年度责任书考核目标,预计公司收入全年增长保持快增,完成年初规划90亿左右收入目标。考虑到17Q4收入基数不高,18Q4环山西等市场发货量加大,18Q4收入增速预计环比加速。利润方面,Q4利润在1.5-2.5亿元之间,公司历来Q4费用确认较多,按预告区间中值计,Q4利润预计增长在50%左右,基本符合预期。

    国改继续稳步推进,股权激励目标积极。集团国改以来三大举措(集团资产注入、引入战投华润、实施股权激励)陆续落地扎实推进,2019年汾酒集团将通过整体上市方式实现集团层面混改。按照股权激励方案,公司2021年收入目标达151亿元,4年CAGR 达25.7%,收入增速及ROE 考核目标均不低于同行75分位值水平,目标积极。公司指出2019年任务目标为在全力完成集团下达销售任务的前提下,确保50亿元的基地市场、5个5亿元以上核心市场、15个亿元以上规模市场和2个30亿元级大单品系列,19年仍值得期待。

    省外期待渠道协同,具备全国化潜力。公司继续推进全国化市场布局,引入华润战投后,部分省外市场渠道协同值得期待。公司省外四大板块市场占比已达88%,京津冀、鲁豫、陕蒙、华南板块具有较好表现。经销商队伍持续扩容,目前已达1400多家。2019年公司将继续深化改革,集团董事长李秋喜围绕营销与改革提出了三个方面变革,即动力变革、效率变革和质量变革。此外,近期渠道跟踪反馈,春节期间加大费用投入,部分市场库存总体良性。

    盈利预测、估值及投资评级:公司国改稳步推进,股权激励目标积极,省外仍具备全国化潜力但预计投入加大, 略调整公司2018-2020年EPS 预测至1.71/2.22/2.67元(原预测为1.76/2.22/2.70元),对应PE 分别为23/18/15倍,考虑19年公司力争完成收入目标,维持目标价55.5元,对应19年PE 为25倍,维持“强推”评级。

    风险因素:宏观经济下行风险,次高端竞争加剧,渠道扩张不及预期。